期货市场论文预期与资本市场投资的分析

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篇1：期货市场论文预期与资本市场投资的分析

期货市场论文预期与资本市场投资的分析

预期作为一种经济行为和心理现象，是人们在进行经济行为活动之前对经济变量的一种估计和主观判断，本文为大家分享预期与资本市场投资分析，让我们一起来看看吧~

预期作为一种经济行为和心理现象，是人们在进行经济行为活动之前对经济变量的﹁种估计和主观判断。它普遍地存在于人们的经济活动中，与经济活动和经济利益密切相关。预期的目的就是为了获得预期收益，预期收益本身就是一种经济利益。资本市场投资是一种重要的经济活动，它是投资者资本的投资和交易，是普遍地存在着预期因素作用和影响的。预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的。投资者预期对资本市场投资需求的影响是宏观经济政策决策者必须考虑的微观因素。正是投资者预期的变化莫测，导致了资本市场投资供求变动，从而影响经济波动。所以，有资本市场，就有预期;有预期的作用和影响，就自然地包括资本市场的预期问题。资本市场与预期之间存在着密切相联、不可分割的关系。

一、资本市场预期的普遍性

经济人必须作出的多数决策都涉及对未来不确定性、风险和收益的一定预期。例如，一个人在作冰箱、彩电等耐用消费品的购买决策时，要对这些商品未来的价格走势和自己的收入前景进行一定的预期;企业在制订和实施投资计划时，对产品的市场需求和收益也进行一定的预期。又如，某一资本市场投资者现在购买股票，以期望将来获得丰厚的股息和资本投资预期收益;国家在调整一项宏观经济政策时，决策者往往分析其实施效应和是否达到预期的目标。类似的例子比比皆是，个人、企业和国家的经济活动无不受到预期的作用和影响。因此，对预期的理解无论在描述个体行为、解释宏观经济波动还是在研究资本市场投资等方面都是十分必要的。资本市场投资是高风险投资行为，因为资本市场充满了不确定因素，而不确定性越大，就越有风险，就越需要事前的预期。资本市场上所有的投资行为决策，实质上都包含着对未来不确定性结果的预期。例如，投资于一项资本资产的决策，涉及到今天做出的财务支出能够预期在未来获得可观的收入，在完全实现之后，这个收入能够证明最初的投资行为是值得的。希望实现资本收益而购买政府债券的决策，包含着对未来利率走向的预期。可以引据的例子还很多。诸如以上这些活动，都需要如下一些预测或估计、判断：第一，在当前没有采取任何行动时，有可能发生什么，发生的可能性有多大;第二，如果现在采取一定的行动，又将可能发生什么，发生的可能性又有多大;第三，今后采取行动，可能性会怎样，即发生什么，发生的可能性有多大。

在资本市场投资过程中，预期自始至终存在着并发挥它的作用和影响。投资者在投资之前，要进行风险预期，进行预期收益和投资不确定性的考虑;在投资过程中，随着投资不确定性的变化，投资者要调整投资行为;投资以后，投资者要总结预期与实际发生结果的偏差，为今后投资作参考依据。投资者既要分析事实的变化，又要思考其他投资者和自己对这些变化可能的反应，从而投资者和市场之间形成了一个自我反馈的循环机制。投资者进行的预期，往往以相互之间的行为选择作为基础，参考他们的投资行为，形成自己的投资预期，做出自己的投资决策。投资者之间的决策以相互之间的行为选择为基础，预期行为贯穿于整个投资过程中。

这里强调了资本市场中预期的普遍性，并不是说预期是资本市场投资中决定一切的变量，更不是说资本市场投资多少完全是由预期惟一决定的。我认为，预期是影响资本市场投资的重要因素和变量之一。它的作用和影响，是通过其他变量的变动体现出来的，脱离了资本市场这一客观载体，也就不存在预期这一主观因素。反之，脱离了预期这一主观因素，也不能全面地解释资本市场上的许多问题。例如，股市的波动。当人们从增加的收人中正常地按边际消费倾向分配收入时，按正常心理去进行投资时，预期因素将不对人们的行动产生积极和消极的作用。然而，预期因素是不可避免的将普遍存在于资本市场中的预期问题与资本市场结合起来进行分析，更能揭示资本市场的运行规律和解决资本市场中存在的消极预期、发挥积极预期作用问题。如果一部分人对政治经济形势的信息不准，依着自己对上市公司经营状况的了解，预期它经营状况良好，涨势明显，继续买进;另一部分人则认为上市公司虽有实力基础，但有许多未来不利的政治经济事件将影响整个股市，预期股市将整个下跌，决定卖出。所以，买者、卖者基于不同信息的不同预期，会增加资本市场供求。

在资本市场上的投资者进行预期的目的就是获得预期的收益或利润。这一目的往往是随资本边际效率即预期的利润率下降而改变的。在利息率不变的情况下，资本市场投资需求的高低则完全取决于资本边际效率的高低，而这个问题说到底是一个心理问题，是对未来的信心问题和预期问题。信心对于资本市场的走向关系重大，特别是在股市的走向发生转折时，信心显得更重要。所谓信心(Confidence)，就是资本市场投资者对市场走向趋好的预期。资本市场上的投资者数以万计，各有各的预期，但各个投资者的预期相互影响，会形成在市场上能影响其走向的、起导向作用的预期，这就是资本市场中投资者的信心。

可见，作为一种心理现象和心理行为的预期普遍地存在于资本市场之中。有资本市场，就有预期行为。资本市场预期具有普遍性。

二、预期作用于资本市场投资需求的传导机制分析

预期可以在不同的个人之间传递，以形成一个绝对优势的预期主流，这就是预期的传导机制。预期的传导机制可用下图描述：

由图1可以看出，预期最初由个体形成，从而影响其微观决策。个体预期经传播逐渐形成大多数人的社会预期。社会预期影响宏观经济的运行，从而增加或降低国家宏观经济政策的实施效应。预期在传导过程中有放大、缩小从而使信息失真的可能，因而很容易对经济波动产生推波助澜的作用。在经济的扩张阶段，预期的放大可能导致经济更急剧地扩张;萧条时期，悲观预期的放大将加剧经济的萧条。反过来，预期的收缩有利于抑制经济的过热，或促使经济尽快复苏。

在预期的传导过程中，可能会滤掉一些信息，修正原来的预期，这就是预期的调整(Adjustment)。如果在预期的传导过程中，加进了某些新的重要消息时，这些消息在传播过程中会广为流传，从而也可能导致预期突变。例如，20世纪30年代经济出现大萧条时，攻击性事件形成的预期突变对经济产生了巨大的影响，严重地影响了资本供给和预期收益等，进而影响投资总量和消费总量。经济大萧条是经济活动中预期突变的一个典型例子。预期突变实际上也是一种预期的调整。

影响资本市场投资需求的因素很多，主要包括银行利息率、投资成本、投资不确定性和风险，尤其是投资的预期收益。投资决策实际上取决于净收益率，即预期收益和投资成本之差。一般的理论分析都是假定在预期收益一定的基础上层开的。在这种情况下，利率的下降降低了投资的成本，投资者可以获取更多的预期收益，投资需求增加。投资者对未来经济前景的判断和估计会影响到预期收益水平，如果投资者对未来经济前景看淡，会导致其对投资所能获得的收益预期降低，投资需求减少。只有当投资前景预期看好时，资本市场投资需求才会增加，资本市场才会繁荣发展。

预期作用于资本市场投资需求的传导机制是通过影响各经济行为主体的预期作用于投资需求的。资本市场预期的好坏会影响经济行为主体的收入预期，进而影响甚至改变他们既有的边际消费倾向 (Marginal Propensity to Consume，MPC)。MPC的改变，会直接影响到投资乘数K，因为K=1/(1-MPC)。MPC的提高，会导致K的增加，△Y=K△I，进而会导致GDP的增加。相反，MPC的降低，会导致K的减少，而GDP也跟随减少。所以，MPC、K和GDP是呈同方向变动的。经济行为主体对未来经济前景的良好预期会增加他们的投资信心，直接引发投资者投资需求的增加。

三、预期与资本市场投资供求变动分析

资本市场是充满不确定性的要素市场，信息、资本的快速流动使资本市场价格频繁变化。预期变化莫测，导致了资本市场投资供求变动，从而影响经济波动。反过来，经济的波动，会影响到资本市场投资的波动，进而又会影响到投资者预期的形成和调整。这就形成了预期与资本市场投资供求变动的互动关系。这种互动关系是资本市场预期问题存在的表现。预期既可以使资本市场投资供求两旺，也可以使之供给不足、需求不旺。不仅如此，资本市场投资供求的平衡可以使投资者充分掌握和利用信息，正确进行不确定性和风险的预期，形成适当的、与实际收益相差不大的预期收益;它的不平衡也可以使投资者掌握和利用信息效率不高，错误地进行不确定性和风险的预期，从而形成不适当的、与实际收益相差较大的预期收益。

在投资者对证券前景的预期为一定的条件下，某种证券的价格越低，这种证券的价格转向上升的可能性就越大，预期收益就越多，投资者愿意进行这种证券的投资就越多;反之，某种证券的价格越高，这种证券的价格转向下降的可能性就越大，预期收益就越少，投资者愿意进行这种证券的投资就越少。如图2所示。

在图2中，以横轴表示资本市场上某种证券的投资量，纵轴表示投资这种证券的预期收益，如果把证券投资曲线I表示为平滑的曲线，那么它是一条向右下方倾斜的曲线。

在投资者对证券投资前景的预期为一定的条件下，存在一定的证券投资曲线。如果投资者对证券投资前景的预期发生变化，证券投资曲线将会发生移动。也就是说，如果投资者对证券投资前景变得更乐观，那么投资该种证券的数量将增加，证券投资曲线将向右上方移动，如图3中的I曲线移向I曲线;反之，证券投资曲线将向左下方移动。由I曲线移向I曲线。

资本市场投资供求是如何受预期影响的呢?可用这样的例子来说明：第一位投资者说：最近股票可能会上涨。第二位投资者说：最近股票可能平均上涨20%.两位投资者虽然都描述同一件事，但所进行的预期不同，第一位投资者只预期股票上涨这件事，而第二：位则预期股票可能会上涨多少。也就是说，两位投资者预期股票上涨的确定性程度不一样。前者确定性程度低，不确定性程度高，因而预期不完整;而后者确定程度多，不确定程度少，他所进行的预期较为完整。因此可以说，预期就是使投资者减少对未来经济活动了解的不确定程度。当投资者预期进行某项投资时，一些大的投机者，凭借其雄厚的资本实力，大量买进或抛出，形成对资本市场供求的巨大冲击，导致资本市场供求的剧烈波动。

投资于资本市场使股票及其他证券的价格远离实体经济的发展，甚至与实体经济的发展毫不相关，它的变动基本上依赖于在对资本市场价格变动的预期基础上形成的供给和需求，由此形成的各种市场信息必然也仅仅是资本市场投资者对证券本身预期的供给和需求的反映，对于实体经济的反映来说是一种人为的扭曲。因此，在资本市场上，更多的`是预期心里与投机活动相结合，对于供求的波动推波助澜。预期使投资者采取不同的投资策略，由此使资本市场投资发生供求变动。

例如，如果投资者预期A种股票收益超过B种股票，那么他就会抛出B种股票，购买A种股票，这样对A种股票的需求就增加了，对B种股票的需求就减少了。投资者会相信，在长期中，他们的预期是正确的，因而采取了抛B购A的投资决策行为。资本市场的复杂性、不确定性使得市场信息的不对称性和不完全性成为一种常态，导致资本市场的非均衡(Nonequilibrium)状态，并使均衡成为一种特例，引起资本市场的经常性波动。

在完全信息条件下，每个投资者所拥有的信息都是对称的，即理性的投资者无法利用内幕消息和意外冲击来获得额外的预期收益，这就意味着资本市场在任何情况下都将处于均衡状态，投资者预期不会出现任何非理性变动导致资本市场陷于非均衡状态，更不会出现投机冲击引起资本市场投资的失衡。尽管理性预期是运用一切可用信息而作出的最佳预测(Best Prediction)，但以理性预期为据而作出的预测并不总是完全正确的。一方面是因为投资者的惰性;另一方面是因为投资者不可能得到全部可供利用的各种经济信息以形成准确的预期。

资本市场上的投资基于投资者对未来的不同预期，受投资者心理因素影响很大，有时资本市场的大动荡正是大众强烈的追随心理作用的结果。资本市场供求价格变动还经常受到各种消息的影响，这些消息往往是未经证实的传闻、有关新闻报道、机构大户的行踪等，这些因素常常使之短期内出现异常波动，从而使资本市场投资供求处于不平衡状态。要改变这种状况，除了实行强有力的宏观经济政策外，还可以从预期的角度考虑，引导投资者改变预期从而增加或减少投资，促使资本市场投资供求处于平衡状态。

四、结论

1.中国资本市场是一个充满预期因素作用和影响的市场。投资者在投资之前，要进行风险预期，考虑预期收益和投资的不确定性;在投资过程中，随着投资不确定性的变化，投资者要调整其投资行为;投资以后，投资者要总结预期与实际发生结果的偏差，为今后投资作参考依据。预期行为贯穿于整个投资过程中。从本质上来说，投资者投资于资本市场，就是投资于这个市场的未来收益预期。

2.资本市场投资供求均衡点是否稳定，取决于经济运行在受到冲击后将会如何变化的预期。预期的合理引导，对于投资者进行资本市场投资、防止经济的剧烈振荡，保持国民经济的长期稳定发展有着特殊的作用和功效。

3.在资本市场投资中，外界因素的偶然变化有可能改变投资者的预期，从而对其产生作用和影响，预期在政策制定和实施中的重要性必然会大大提高，因此在某种意义上重视投资者预期因素比重视和规划货币供应量增长的若干个百分点更为重要。

特别是在资本市场上，要重视投资者的各种预期，除有关部门已有的民意调查和测验可作参考外，应建立和完善现有的投资者市场预期调查，要参考国家统计局的企业家信心指数和消费者信心指数等相关预期指标。所以，重视资本市场中投资者的预期已是当今我国宏观经济政策制定和实施中不可忽视的重要因素。如果不考虑预期，那么对惯性的调控将要花较长的时间，要付出更高的代价。从这个意义上说，政府调控市场运行惯性的政策操作要注意预调节，要注意在进行宏观调控时打提前量。

篇2：固定资产投资形势分析与预测论文

固定资产投资形势分析与预测论文

[摘要] 当前固定资产投资运行有以下特点：房地产开发投资保持较高增幅，更新改造投资增幅逐月提高；工业投资增幅回升，三次产业之间的投资增幅差距缩小；中、西部地区投资增幅高于东部地区，体现了国家对中、西部地区投资政策倾斜的结果；新开工项目大量增加；房地产开发投资结构趋向合理；资金来源增幅高于投资完成增幅。由于社会主义市场经济体制的逐步完善，投资主体的投资理念日益成熟，期待出现90年代初期那种暴发式投资的局面也是不现实的，投资需求大幅攀升也不大可能，主要是因为投资需求增长也面临一些现实的困难。

一、当前固定资产投资运行特点及存在的问题

1、从1～4月份运行情况看，当前固定资产投资有如下特点

（1）房地产开发投资保持较高增幅，更新改造投资增幅逐月提高。1～4月份，房地产开发投资完成834.81亿元，增长20.8%，高于平均增幅11.5个百分点，比基建、更改和其它几个方面投资的增幅都高，与此同时，更新改造投资增幅逐月提高，表明去年下半年开始实施的技改贴息政策已发挥作用，专家呼吁多年的增加更新改造投资有望实现。

（2）工业投资增幅回升，三次产业之间的投资增幅差距缩小。受工业生产形势好转以及去年同期投资基数较低等因素的影响，工业企业固定资产投资继续回升。1～4月份，全国工业固定资产投资完成1199亿元，同比增长8.6%，比一季度加快3个百分点，与全部投资平均增长水平也仅差0.7个百分点。受工业投资拉动影响，第一、二、三产业之间的投资增幅差距缩小。在工业行业中增长较快的行业分别是：电力工业投资517亿元，同比增长20.6%，有色工业投资22亿元，同比增长21.4%，电子工业投资64亿元，同比增长62.4%，轻工业投资124亿元，同比增长10.2%.

（3）中、西部地区投资增幅高于东部地区，体现了国家对中、西部地区投资政策倾斜的结果。1～4月份，中部地区投资完成642.45亿元，增长21.5%，是增长最快的，西部地区投资完成532.85亿元，同比增长10.9%，也高于全国平均水平，东部地区完成投资2313.6亿元，同比增长8.2%，是增幅最低的。

（4）新开工项目大量增加。截至4月末，各地区新开工项目14755个，比去年同期增加2293个，新开工项目计划总投资2714.57亿元，同比增长44.9%，同时，新开工项目单位平均规模为1840万元，比去年同期的1503万元多337万元，表明新开工项目中大中型项目较多，为未来的投资增长拓展了空间。

（5）房地产开发投资结构趋向合理。在房地产开发投资中，住宅投资占到了67.9%，增长24.6%，高于房地产平均增幅3.8个百分点，同时商品房销售额增长40.9%，特别是销售给个人的增长56.2%，表明随着住房制度的改革和人民生活水平的提高，房地产开发投资前景十分诱人。

（6）资金来源增幅高于投资完成增幅。到4月末，本年资金来源合计增长11.9%，高出投资增幅2.6个百分点，一改去年资金来源增幅低于投资完成增幅的颓势，为投资增幅继续走高奠定了基础。

2、当前固定资产投资中存在的问题或隐患

（1）基本建设投资增长缓慢。作为占固定资产投资（不包括城乡个人和集体投资）一半以上的基建投资，1～4月份增长缓慢，仅增长4.7%，表明如果财政政策不能给予更加有力的支持的话，那么对固定资产投资特别是基建投资将产生较大的影响，基建投资如果不能走出低迷，那么固定资产投资就将难以保持较高增幅。

（2）企业投资能力仍显不足。尽管在资金来源中自筹资金增长13.5%，高于投资增幅4.2个百分点，但是自筹资金中企、事业单位自有资金仅增长9.0%，发行股票下降27.1%，均低于投资增幅，表明企业的投资能力不强，投资积极性有待进一步提高。

（3）非政府主导投资增长情况不佳，表明投资稳定增长的内在机制尚未确立。由于统计资料的局限，为了说明这个问题，我们不妨从地区投资角度去观察。众所周知，东部是我国市场化程度相对较高的地区，但其投资增幅较低，特别是上海1～4月份投资负增长11.7%，海南负增长4.7%，广东省也仅增长6.4%，北京的基本建设和更新改造投资也是负增长，分别为-2.2%和-35.6%，这些地区投资增长的低迷，从一个侧面也反映了非政府主导投资增长的乏力。

（4）施工项目个数减少，对投资增长将产生一定影响。受去年新开工项目减少的影响，今年1～4月份各地区施工项目个数为50589个，比去年同期减少2616个，施工项目计划总投资仅增长4.9%，这将对未来的投资增长产生不可忽视的影响。

（5）国债项目中其他配套资金能否及时到位将影响投资的增长。，国债项目中国债资金和银行配套贷款的到位率都明显高于，但有一部分国债项目的其他配套资金的到位情况不是很好，资金不足的情况仍然存在。19，国债项目资金来源中国家预算内资金和银行贷款占本年资金来源的66.3%，其他资金来源占33.7%，远低于全部投资中其他资金来源占本年资金来源70%的比重。由于有些地区和项目自筹资金的能力较差，无法保证各种配套资金的到位，致使国债项目全年各项应付未付的工程款仍达258.6亿元，占全年国债项目投资的10.8%.今年1～4月份，在资金来源中国家预算内资金增长33.1%，国内贷款增长13.1%，增幅均较高，但能否带动投资特别是国债项目投资的较高增长，还将取决于其他配套资金的到位情况。

二、未来走势预测和分析

1、有利于固定资产投资增长的因素

（1）外部环境趋好。国际货币基金组织4月份的'报告认为，全球经济已出现“引人瞩目的好转”，现已走上每年增长4.2%的轨道，这比该组织去年10月份的预测值提高了0.7个百分点，同时该报告还认为全球金融情况也比过去一年有显著改善。外部环境的改善，有利于我国出口的增长，进而激活市场人气，带动国内投资的增长。

（2）加入WTO的预期和一系列利用外资政策的出台，将有利于我国利用外资的增长，从而扭转固定资产投资资金来源中利用外资下降的局面。一季度，我国新批外商投资企业7316家，比去年同期增长22.75%，新批准合同外资金额110.8亿美元，同比增长27.05%，吸收外商直接投资态势看好。

（3）财政货币政策支持力度较大。4月末，狭义货币M1增长21.7%，金融机构各项贷款增加额增长13.8%，表明货币政策适当，对经济增长有比较好的支撑。从财政方面看，往年年中追加的建设国债今年在年初预算中就打入了1000亿元，这将会缩短建设资金到位时间，使其在20充分发挥作用，同时据透露，今年的建设国债中，仍有90亿元作为技术改造贷款贴息，这将为更新改造投资的增长创造有利条件。同时，1～4月份财政支出增长31.2%，高出财政收入增幅8.4个百分点，积极财政政策表现得比较充分。

（4）固定资产投资方向税免征政策将发挥作用。从年起免征投资方向调节税，对增加社会投资将产生刺激作用。同时，年因这一政策因素而拖延的项目也将尽快进入施工阶段。

（5）西部大开发战略的实施将为投资增长提供新的支点。据有关资料，今年国家将在西部实施十大工程，同时西部开发招商会成果较好，东西合作加强，将带动整个投资需求的增长。

（6）企业经济效益继续改善，企业投资能力有了提高。3月末，工业企业实现利润总额554.14亿元，同比增长161.7%，而亏损企业亏损额下降2.9%，随着国有企业三年脱困一系列措施的实施，估计今年企业效益向好的趋势不会改变，这样企业投资扩张就有了基础。同时，随着产业结构调整步伐的加快，新经济向传统产业的渗透，也将为新一轮投资增长开拓空间。

（7）为改变民间投资裹足不前的现状，国家计委最近提出了“一放宽三改善”启动民间投资的新政策。所谓“一放宽”就是放宽投资领域。所谓“三改善”一是改善政策环境，清理和调整与中央精神不符的有关政策规定，取消不利于民间投资的种种限制性、政府歧视性条文等；二是改善融资渠道；三是改善服务环境。如果这些政策措施能够及早出台并落实到位，那么对今年民间投资的增长将起到实质性的推动作用。

2、影响固定资产投资增长的不利因素

由于社会主义市场经济体制的逐步完善，投资主体的投资理念日益成熟，期待出现90年代初期那种暴发式投资的局面也是不现实的，2000年投资需求大幅攀升也不大可能，主要是因为投资需求增长也面临一些现实的困难。

（1）买方市场格局依旧。传统产业供过于求的格局不会改变，这方面的投资空间有限，作为未来经济增长点的新型产业，由于我国刚刚起步，尽管企业、政府均有热情，但经验技术均显不足，尚处于探索、跟随阶段，短时间内要想成为真正的投资主力尚有一定的困难。

（2）利用外资会有一定的增长，但也面临一定的困难。一是外商对东南亚的投资热情升温，会对我国产生一定的竞争压力；二是目前我国吸引外资仍以合资、合作、外商独资等传统方式为主，而从国际上看，在直接投资中占主导地位的跨国公司之间的购并规模日益扩大，但由于国内购并环境不佳使得占全球跨国投资主导地位的兼并方式在中国难以采用，因此利用外资增长也是有限度的。

（3）投资的税负较重，对企业投资的积极性有一定影响。目前我们对投资实行的是按生产型增值税17%的比例征收，投资品购进不抵扣，建筑安装工程仍然沿用原来的营业税，如果改生产型增值税为消费型增值税，投资品购进和建安工程都抵扣的话，那么这种增值税税率实际就超过17%了，因此，在目前的增值税税制与税率条件下，企业作为投资主体其投资积极性提高就有一定的难度。

3、对全年投资及分项预测

根据目前已出台的政策，假定这些政策能够比较好地得以贯彻实施，那么我们预计2000年固定资产投资增幅将有望在去年低水平上稳步回升，预计全社会固定资产投资全年增长在9%左右。

分经济类型看，国有经济投资所占比重会继续提高，增幅高于平均水平，估计增幅在10.5%左右。因为从资金来源方面看，预算内资金的90%（19数）是投向国有经济的，而2000年国家宏观调控政策的意图也十分明显，那就是继续发挥政府投资的作用，从而扩张投资需求，因此国有经济从中受益颇多。从国内贷款方面看，年国内贷款中国有经济所占份额为64.6%，高出其投资额所占份额近11个百分点，这表明货币政策的宽松，国内贷款的增加，也会使国有经济有更充足的资金来源。就自筹投资而言，随着国有经济效益的好转，其自有资金实力将会加强，同时由于在建设国债投放上，更为重视地方的配套资金，因此今年地方的配套资金将会有所改善，地方自筹投资也有望有一个较好的增长。这样，在一个政府主导增长型投资增长的格局下，国有经济投资将继续扮演主角。

集体经济投资近年来一直低于平均增幅，1999年完成投资额4190亿元，与上年基本持平，所占比重进一步下降。从资金来源构成看，集体经济投资中主要是由农村集体经济完成的。1998年农村占比为77.1%，所以集体经济投资增长如何主要取决于农村集体经济的投资能力。众所周知，面对新的市场形势，近几年农村集体经济由于其自身实力、技术的先天不足，加上人力资本也与现代经济发展有一定差距，因而其近年发展出现了一定的困难。尽管说2000年农业产业化会有一定进展，城镇化步伐也会加快，从而为农村集体经济的发展拓展空间，但是由于目前其仍处在调整期，因此2000年集体经济投资仍不容乐观，增幅有限，增长源主要将来自于城镇集体经济的发展，估计集体经济投资在有关政策的促进下增长5%左右，增幅有所回升。

同样，个体经济投资也主要是由农村居民个人投资构成，1998年农村占比为71.6%.从个体经济的投资资金来源上看，主要是由自筹投资组成，1998年其占84.9%，也就是说，个体经济的投资增长如何将主要取决于居民的自有资金实力。从农村居民方面看，由于近几年收入增长缓慢，未来预期也不尽乐观，同时由于农村居民没有社会保障的支持，需要自我保障，因此尽管其储蓄倾向仍然较高，但转化为投资仍有一定顾虑，因此农村居民个人投资增长难有较高增幅。从城镇居民看，由于居民收入水平差距的扩大，目前城镇中有一批有一定投资实力的居民，加上今年个人独资企业法的推行，估计会起到一定的推动作用，但由于对这个法律认识还有一个过程，执行中也有一些有待完善的地方，因此城镇居民投资虽会出现一定增长，但也不能寄望太大。综合而言，个体经济投资增长低于平均增幅，大致在4.5%左右。

其它经济类型投资自从开始，已成为我国固定资产投资中的老二，1998年所占份额达到18%，1999年尽管我们还没有看到具体统计数字，但估计其增长不乐观，原因在于1999年利用外资和发行股票融资（固定资产投资资金来源中）均出现了下降。从其它经济类型投资资金来源看，主要有三个方面，一是利用外资，二是自筹资金，三是国内贷款。其中利用外资是外商投资经济和港澳台投资经济的最主要组成部分，1998年分别为56.1%和43.4%，随着今年我国利用外资形势的好转，估计这两类经济形式的投资有望实现较高增幅。股份制经济是其它经济类型的老大，1998年其资金来源中，自筹资金占44%，国内贷款占30.3%.在资本市场（主要是股票市场）发展向好的情况下，估计其自筹资金有望有一定增长，同时由于债转股等一系列措施的推行，加上股份制经济一般而言其效益比较好，因此它仍是银行贷款的青睐对象，国内贷款环境宽松，因此股份制经济投资今年有望实现较高增幅。综合而言，今年其它经济类型投资增幅有望超过平均增幅，并略高于国有经济单位，大致在11%左右。

从管理渠道划分，更新改造投资在技改贴息的支持下，有望继续保持领先增长局面，增幅接近16%；房地产开发投资在住房消费升温的刺激下，仍保持相对较高的增幅，估计在15%左右；基本建设投资在建设国债和西部大开发的影响下，增幅有望提高，但考虑到国债效应的弱化，企业简单扩张的愿望不强，因此增幅不大，约在6.5%左右。

1999年，中部地区投资增长领先于东、西部，约高1.5个百分点，但2000年在西部大开发战略的影响下，西部地区投资将再领风骚，增长会高于东、中部。

三、促进投资需求增长的若干政策建议

1、继续加大积极财政政策的力度

近两年，国债资金的投入，对保持投资的增长起到了重要的作用，2000年以来，固定资产投资也有回升趋势，但内在动力仍显不足，因此继续采取积极的财政政策扩大投资仍是十分必要的，2000年，视经济运行和投资增长情况，在必要时可适当追加国债规模500亿元，以达彻底激活社会投资乃至经济景气的目的。

运用财政政策刺激投资增长主要有两种基本方式，一是扩大财政投资，二是财政补贴或减免税。两相比较，直接投资的效用明显不如后者，且因为投资体制改革的不到位，直接投资容易出现投资主体缺位，最终导致投资效益低下的情况，从而降低投资拉动经济增长的效用。因此更多地采用间接方式应是财政投资的方向。因为与财政直接投资相比，财政补贴或减免税对投资增长更具有普遍的意义，可以使更多的企业受惠，有利于提高企业的投资积极性。通过财政补贴或减免税刺激投资的方式有：

（1）应提高固定资产折旧率。目前新经济发展迅速，著名的摩尔定律表明，18个月技术将更新一次，产品价格下跌50%，说明设备更新速度加快，如不提高折旧率，将使企业在竞争中处于不利地位，也会抑制企业投资的积极性，若大幅提高折旧率，可以鼓励企业从事原本不敢从事的较高风险的项目投资，有利于培育新的增长点。

（2）对企业用利润再投资实行减税政策，以鼓励企业投资。

（3）积极开拓技改贴息方式。1999年开始的这种“四两拨千斤”的市场运作方式，已取得较好效果，要继续拓展其运用空间，即不只是针对国有企业，而应是对所有符合国家产业发展方向的企业给予支持。

2、加快体制改革步伐，促进社会投资的增长

（1）健全制度、营造环境、公平竞争。政府要把更多的精力放到经济环境的治理上，为社会投资创造公平的竞争机制，创造宽松的投资环境。在竞争性投资领域，政府不应再进行投资，让所有的企业（无论是何种所有制形式）在同一起跑线上公平竞争，以从根本上调动社会投资的积极性。具体地讲，就是要对不同类型企业公平税赋，平等竞争，创造同等的融资条件和环境，其中一个重要的主题就是打破垄断，引入竞争机制，取消不合理的行业准入限制，从制度上创造一个不同类型企业公平竞争的环境。

（2）对私人财产应从法律上给予鉴定和保护。目前，我国出现一批高收入者，他们有一定的投资能力，但现实投资增长不快，一方面有投资环境和回报的问题，另一方面也有怕露富的思想，因而这些年来个人外汇资产增加较多，居民资金有外流现象。如果尽快制定私人财产保护法，同时对个人收入再投资特别是投资于高风险的高科技行业给予税收优惠，那么将有力地推动投资的增长，也有助于新经济的发展。

（3）拓展基金的内涵和范围，在制度规范的前提下大力发展投资基金。目前随着经济的发展，各行业投资规模门槛变高，对信息能力和专业知识要求也比较高，因此个人投资面临一定的困难。充分发挥基金的功能，聚集闲散资金，进行专业投资，不失为一条可取之道，当然，基金的运用不能仅局限于国有范畴，而应在制度约束下，大力发展民间运作的基金。

（4）加快体制改革步伐，消除投资增长的体制性障碍。1998年9月，国家第一次增发1000亿元国债，用于加快基础设施投资，这部分资金对经济的拉动作用比较明显，据测算，1998年投资形成拉动GDP增长4.7个百分点，而其中由于国债资金的注入直接拉动GDP增长1.5个百分点左右。与1998年相比，1999年投资对当年经济增长的拉动作用有所减弱，资本形成总额拉动GDP增长仅2个百分点。而且非国有投资增幅继续低迷，集体单位1999年投资为零增长，而1998年为8.9%，1999年个人投资增长5.9%，也比1998年的9.2%低了3.3个百分点。分析其原因，主要是扩大内需的宏观经济政策没有良好的制度环境做依托，投资政策遇到了体制性障碍。比如金融渠道的堵塞和中小金融机构的不发达，金融、电信、民航、教育等领域的行政垄断，投资税收政策的不合理等，都是体制性障碍的具体表现。因此，要想使积极的财政政策和适当的货币政策发挥更大的作用，真正带动民间投资的跟进，就必须从根本（制度）上解决投资障碍问题，把体制改革放在更加重要的地位上，充分发挥市场的功能。

（5）改善投资环境，为投资增长创造条件。为了给投资增长创造条件，必须在投资软环境方面下功夫，其中包括政府职能的转变，服务意识的提高，法制体系的健全，政府政策的稳定以及与投资相关的配套设施的完备等。

（6）在加大投资力度的同时，要更加重视投资效率的提高。资源配置效率长期低下，产生了国有经济产能大量过剩、资产闲置、企业过度竞争、负债过高、亏损严重等不良后果。这一方面使供给结构不能适应需求结构的变化，造成有效供给不足；另一方面，由停工、开工不足形成的就业减少和收入降低，与新增投资带动的就业增长和职工收入增长相互抵消，降低了投资拉动经济增长的速度。而且投资的低效率也使投资的产出率下降，造成投资与就业、收入增长循环链条的断裂，导致需求增长减缓并由此制约整个经济增长的速度。概括地说，资源配置效率低下，导致产出性约束、融资约束以及投资约束，即投入产出率太低造成的高投资下产出增长的约束，高额呆滞帐款造成的银行融资增长的约束，过剩产能与过度竞争造成社会平均利润率下降之后投资增长的约束。这些约束又进一步制约了经济增长的速度。因此，资源配置效率低下成为经济增长的核心阻滞因素。因此，为促进经济增长，加大投资力度，必须注重投资效率的提高，使资源配置更加合理，关键就是加快体制改革，加快市场化的步伐，让市场来配置资源。

篇3：教育乱收费的风险成本与预期收益分析论文

20世纪80年代末以来，各级政府先后颁布了一系列政策性文件来约束和规范各级各类学校的乱收费问题，但教育乱收费却始终禁而不止。，中央政府建立了由教育部和国务院纠正行业不正之风办公室牵头的部级联席会议制度，加大了对教育乱收费的治理力度。但教育乱收费并没有得到有效遏制，且连续几年高居价格违法举报之首。初，国务委员陈至立指出，当前规范教育收费的任务仍然很重，一些地方和学校乱收费行为还时有发生。比如：公办学校以改制为名乱收费；教辅材料过多过滥；服务性收费和代收费不规范；一些学校自行增加收费项目，提高或变相提高收费标准；一些地方和部门超越管理权限，违规出台教育收费政策等。4月初，在国务院纠正行业不正之风办公室发布的《关于20纠风工作实施意见》中，再次要求深入治理教育乱收费，加强对学校收费的监督。这说明教育乱收费已经成为一个教育顽疾，虽屡次下药，却收效甚微。那么，引起全社会普遍关注、教育行政部门三令五申禁止的教育乱收费始终禁而不止的根本原因何在?研究拟从成本——收益的视角进行分析。

一、教育乱收费的成本与收益

按照成本——收益理论，成本是指为了获得某种收益而必须付出的代价；收益则是通过投资或付出而获得的利益与效用。当收益大于成本时，付出就是值得的。教育乱收费也存在着成本与收益。教育乱收费的成本是乱收费必须承担的风险成本，而其收益则是实实在在的经济利益。教育乱收费现象之所以长期禁而不止，与其收益与成本的严重不对等有着密切的关系。

(一)教育乱收费的低成本性

教育乱收费面临的成本不是直接经济成本，而是可能的风险与心理成本。从近年对教育乱收费查处的情况来看，这种风险成本不外乎被撤职、党纪政纪处分、被勒令清退乱收费资金等类型。之所以称之为可能的风险成本，是因为这种成本只是一种潜在成本，且潜在性变为现实性的概率很小，对于一般学校的乱收费行为不具有震慑力。这一点从乱收费的普遍性与受到查处的学校与人员数量的有限性即可见一斑。

近年来，教育乱收费一直居于各项价格举报之首，达27637件。对于教育乱收费的查处却不尽如人意。20起，中央政府加大了对于教育乱收费的治理力度。据不完全统计，从-，各地共派出检查组5.6万个，检查各地学校87万多所，查处违规收费案件1.9万件，受到党政纪处分5931人，其中撤销校长794人。岡假定每所学校仅违规收费一件，那么，查处的违规收费案件仅相当于被检查学校87万所中的2.18％，受到党政纪处分者如果分属于5931所学校，则仅相当于所检查学校的0.68％，而撤销的校长仅占被检查学校的0.09％。再从国家发改委公布的数据来看，20。治理教育乱收费工作取得明显的阶段性成果。据统计，各地共派出1.9万个检查组，对全国25万余所学校进行了检查，查出教育乱收费资金5.72亿元，清退教育乱收费资金3.49亿元，3510人受到党纪政纪处分。被检查的25万所学校中，仅有3510人受到“党纪政纪”处分，假如一所学校查处一人，其查处率仅为1.40％，换句话说，乱收费的风险仅占被检查学校的1.40％；如果把全国所有学校都纳入其中，那么，乱收费被查处的风险概率会小之又小。如此小的风险成本，无法给乱收费学校以强大的外部压力，很难对其乱收费行为产生有效的抑制力；而规章制度的执行不力，也无法对一些学校的乱收费行为形成有效的内在约束力，结果不可避免地导致了教育乱收费的禁而不止。

(二)教育乱收费的高收益性

与极低的风险成本相比，乱收费却可以使学校、教师获得较高的经济利益。以山西大学附属中学初中部为例，在将初中部民办化为“知达实验学校”以后，无论是学校还是教师都从中获得了极大利益。据一位知情教师说：“知达”早年实行梯级收费，根据考生成绩优劣，每个学生3年最低收1.5万元，高至3万元，有些甚至被索要8万至10万元。近几年，学校实行统一标价，每生交费两万元。所办班数，近年来一直维持在12个；每班人数，多数接近或超过60人。以此推算，几年来，“知达”的收费达到上亿元。其支出主要用于以下几个方面：一笔用于基础设施建设；一笔用于教师的外出进修、学习以及招待检查部门和迎来送往。但相当一部分——数千万元——一是发放月奖金和代课、补课的费，除工资外，任课教师凭此两项可额外领到三四千元；二是发放年终奖：退休教师象征性领取千八百元，普通教职工3000元，相当一部分教师分到几万元，甚至接近10万元；三是游山玩水，山西大学附属中学每年让骨干教师去“放松”，20夏天，有些足迹远至港、澳、台。由此可见，巨大的经济利益诱惑是学校乱收费的助推器。

二、教育乱收费低风险的内在原因分析

教育乱收费的低风险性一方面与监管部门的查处不力有关，同时也与其自身的特点有关。

(一)教育乱收费的群体性

教育乱收费属于行业性乱收费，具有集体陸与群体性特点和广泛的社会与行业基础。在重点中小学，乱收费现象普遍存在是一个不争的事实。在巨大的利益诱惑面前，一些学校顶风乱收费，大多数学校则是随大流，亦步亦趋，紧紧追随同类同等学校的脚步，结果，普遍的从众心理与从众行为进一步泛化了教育乱收费现象，也强化了整个行业的负面公众形象，学校不再是圣洁之地，教师的形象也不再高尚，殴打教师的事件时有发生。

(二)教育乱收费的隐蔽性

当前对于乱收费的查处数量非常有限，一个重要原因在于其较大的隐蔽性。很多学校在收费时，只收费不开票，学生在交费后得不到任何形式的凭证，学校以机构“信誉”保证交费学生在该校上学的学位或参与某种活动的资格，学生家长诚惶诚恐、战战兢兢接受学校的做法。最终，虽有乱收费之实或价格违法举报，结果却查无实据，不了了之。收费不开票成为各个学校应对乱收费检查并从根本上化解风险的重要法宝，这就在无形中大大增加了查处难度，乱收费现象也变得以肆意横行。另有一些学校则通过将乱收费合法化逃避查处风险，其主要做法是将强制性的教育乱收费转化为学生家长的自愿陸捐款，通过改变乱收费的性质使其变得更加隐蔽。

(三)教育乱收费的可融通性

这里所说的可融通性是指有些乱收费从道理上似乎是可以讲得通的，如补课的费。因为补课多是在正常的课堂教学或者是在教师的正常劳动时间以外进行的，占用的是教师的合法休息时间，利用这样的时间给学生补课，给教师一定的补偿是应该的，从道理上是可以讲得通的。由于学校不可能获得该方面的财政拨款支持，对教师的劳动补偿只能通过向其劳动或服务对象学生征收。如此以来，课余时间对于学生的补课活动就变成了教师的有偿服务活动，只不过，一般情况下这种服务不是自愿进行的，而是强制性的，服务的收费标准也不是通过师生双方协商确定的，而是学校和教师单方面制定的。尽管关于有偿服务有着明确的政策规定，如“学校向学生提供服务，必须坚持自愿和不盈利原则，严禁采取强制或变相强制手段提供服务和进行收费。”但是，高考指挥棒下社会推动型应试教育使得许多重点学校为了提高升学率而不得不采取强制、有偿教学服务(补课或提高)的形式。在这里，学生没有自由选择的余地，在是否接受服务上没有发言权，更没有对服务价格讨价还价的权利，不管学生是否愿意，都必须服从学校的安排。虽然这是一种不对等的交易，但却是学生不得不接受的交易。学生与家长的意见不在于补课或提高本身，也不在于收费本身，而在于其高收费。   (四)教育乱收费的利益共享性

所谓利益共享，是指乱收费不仅使学校可以从中得益，同时也使得地方政府与学校的上级主管部门可以从中获益。这就使得几个获利主体之间形成了一种利益联盟关系，对于学校的乱收费行为，上级主管部门往往会表示默认或者睁一只眼闭一只眼，得过且过，其结果必然会纵容学校的乱收费行为。年3月中央纪委驻教育部纪检组组长田淑兰在“教育乱收费”新闻发布会上表示“六成违规收费由政府引起”。国家审计署公布的数据显示。2003年10月至1月，在对17个省(市、区)50个县(市、区)和2003年上半年基础教育经费投入及管理使用情况进行审计调查时发现：有45个县违规教育收费4.13亿元，其中43个县地方政府及财政、税务、教育主管部门和中小学校挤占、挪用、滞留教育资金4.45亿元，地方政府和教育主管部门克扣教育经费的总额，比教育违规收费的总额还要多。地方政府部门的违规行政必然导致学校的乱收费，而教育行政主管部门及其他监管部门对于乱收费的默认与“迁就”，自然成为乱收费得力且持久的外在动力。

(五)教育乱收费的政策诱致性

这种诱致性主要体现在学校及其政策上双轨制的影响。教育乱收费，不仅有重点学校与普通学校之分，更有公办学校与以体制创新名义存在的转制学校之分，不同学校，收费政策与标准不同。以1999年率先在全省4万多所中小学中实行初中部转制的山西大学附属中学知达实验学校为例，其在原有师资队伍、教学设施不变的情况下，开始收取高额学费，初中3年学费达几万元。与之形成鲜明对此的`是，其东相距约1000米的太原市第五十一中学、其西不足500米的三十八中、其北约2000米的二十七中等公办学校，都免收学费，只收取书本费和杂费，每学年一两百元。办学体制的变化导致收费政策的变化，不同学校不同对待，从而人为制造并扩大了学校之间的收费差别和福利待遇差别，导致了一些学校领导与一般教师心理上的不平衡，也成为推动学校转制和高收费乱收费的内在经济动力。虽然自2006年起，各级政府部门全面停止了审批新的改制学校，清理改制学校也取得重要进展，但是，学校改制及在改制名义下实行的高收费乱收费给义务教育阶段学校带来的负面影响却很难在短期内消失。

(六)教育乱收费风险的自我化解性

在乱收费的同时，许多学校还通过各种方式来实现教育乱收费风险的自我化解。一是钻政策的空子。即利用中央教育行政主管部门与地方政府收费政策的不一致、或者政府收费政策前后的不一致乱收费。二是不认真落实业已建立起来的收费听证制度、公示制度和责任追究制度等规章制度，在很多学校，这些制度只停留在口头上而没有落实在实际办学活动中，对于学校的乱收费行为自然也起不到公众监督与阻隔作用。三是利用广泛的人脉关系与社会资本。重点中小学往往聚集了不少权力者的子女，在关键时刻学校总会千方百计利用这些可资利用的家长资源尽可能化解其面临的危机。由于重点中小学学生家长背景的特殊性和权力的集中性，在应对地方性教育乱收费的检查中，学校往往会得到满意的结果，从而实现权力者得益、学校得益的双赢结果。

总之，由于教育乱收费的特点及学校自身对于乱收费风险的化解，使得乱收费的风险成本大大降低；而与此同时，教育乱收费的预期收益则大大提高，对于学校来说，其诱惑力便也大大加强。因此，要从根本上治理教育乱收费，必须加大乱收费者的风险成本。

三、教育乱收费的治理对策

(一)保证政策的一致性和连贯性

这种一致性和连贯性不仅体现在上下级政府之间的政策要一致、连贯，同一级政府前后的政策也必须一致和连贯。长期以来，在教育乱收费的治理方面，各级政府政策的不一致是导致一些乱收费冠冕堂皇、有恃无恐的政策根源。为了防止一些学校钻政策的空子，年4月初国务院办公厅转发的国务院纠正行业不正之风办公室发布的《关于2008年纠风工作实施意见》中，明确要求地方自行制定的与国家教育收费政策不符的文件规定一律废止，以消除政策之间的摩擦，为提高政策的执行力扫清障碍。

(二)提高教育乱收费的风险成本

要从根本上治理教育乱收费，就要提高其收费的风险成本，并且要提高到有足够震慑力的程度，使学校不敢轻易乱收费。这就要求对于乱收费一定要严加查处，真正地发现一起，查处一起，并追究学校校长与主要领导的相关责任。对于社会上举报的乱收费行为，必须严加追查，在发挥专门监管机构责任的同时，充分利用家长及媒体的作用，在全社会营造一个全民监督的良好氛围，加强对于重点中小学收费的审计、监督与惩处，提高其乱收费的风险，抑制其乱收费的冲动。“十一万”期间，政府准备采取两个“三管齐下”规范教育收费。其中之一是加大思想教育力度，构建“不愿为”的自律机制；加大制度建设力度，形成“不能为”的防范机制；加大监督检查和惩处力度，强化“不敢为”的惩治机制。如果两个“三管齐下”能落到实处，将会大大影响学校乱收费的成本与收益，并达到有效治理乱收费的目的。

(三)消除学校与收费上的双轨制

双轨制学校的存在是教育乱收费的一个重要原因。学校双轨制主要表现在两个方面：一是将普通中小学区分为重点与非重点；一是在办学体制上分为公办与民办。不同学校，政策与待遇不同，但都对乱收费产生了重大影响。对于前者，可以通过加强薄弱学校建设的办法，尽快缩小公办中小学校之间的差距，从供给方面为所有学生提供大致相同的受教育条件和机会，消除择校热，从而消除乱收费的温床。对于后者，不是消除公办与民办的区别，而是区分真民办与假民办，从根本上纠正公办学校改制和名校办民校的错误，使义务教育学校回归到政府办学的轨道上，实行统一的收费与免费政策，不给乱收费留下任何活动空间。

(四)斩断乱收费的利益链，杜绝政府部门的惩罚性经济行为

在一些地方，地方政府与教育行政主管部门对于教育经费的截流、挤占、挪用及对于教育乱收费的鼓励与分成，使学校与主管部门在事实上形成了利益联盟，这在相当大程度上加大了治理教育乱收费的难度。所以，要使治理乱收费取得成效，必须斩断这种利益联盟关系，政府真正担负起投资与监管责任，治理学校乱收费才有底气，才能硬气。所谓政府的惩罚性经济行为，是指政府为了禁止教育乱收费而采取的经济惩罚行为，如税务部门对于教育乱收费进行征税的企图等。对于教育乱收费征税虽然有可能抑制学校乱收费的冲动，但更有可能使学校的乱收费行为合法化，如此以来，教育乱收费不仅得不到治理，反而有可能适得其反，导致乱收费的进一步加剧。

篇4：企业境外林业投资现状分析与建议论文

企业境外林业投资现状分析与建议论文

摘要：通过对我国企业境外林业投资的现状分析，总结我国企业对外林业投资的若干特点，以及林业企业走出去开展对外投资合作的主要问题。从政策、财税金融、服务等方面提出了相关建议。

关键词：林业企业；对外投资；合作

近年来，我国企业在境外初步打造了多层次、宽领域的林业投资合作平台，促进了我国林业与全球经济的融合。在取得一定成绩的同时，我国企业走出去开展境外林业投资合作仍然会遇到很多问题，支持企业走出去开展林业对外投资合作的政策措施还不完善，需要国家采取更加积极的政策支持。

1开展林业投资合作的发展阶段

我国企业跨出国门，开展境外林业投资合作起步于20世纪80年代，至今约有30多年的历史。从时间跨度和投资规模上大体可分为2个阶段。

1.1林业企业包袱沉重

无奈走出国门寻求生存之路阶段从企业的属性看，这一阶段走出去的企业主要以东北森工企业为主，20世纪八九十年代，全国森工企业、尤其是东北国有林区，由于长期森林资源过度消耗，入不敷出，森林采伐量锐减，仅黑龙江森工企业木材产量由1990年的1260万m3骤减到1998年的670万m3［1］，加上国家投入不到位等多种因素，导致森工企业处于森林资源危机、林区经济危困的“两危”局面。林业职工的生路和企业发展两大问题迫使形成了对外投资合作、向外延伸、开展境外采伐的思路。这一时期，主要利用国家的援外资金，或是企业通过贷款等渠道，资金投入一般在3000～8000万元人民币①。森工企业率先在赤道几内亚、巴布亚新几内亚、苏里南等国家开展林业投资合作，龙江森工、大兴安岭林业集团公司主要在具有地缘优势的俄罗斯开展森林采伐作业。

1.2积极参与世界经济大循环

主动走出去开展境外林业投资合作阶段20世纪90年代以来，我国企业经历了由计划经济向市场经济转变的重大变革，企业实力得到了很大提升。随着世界经济一体化格局的形成，企业间相互合作领域不断扩大，各国在生产过程中依赖程度不断加深，生产要素在全球范围内得到大规模有效配置；区域经济合作日益加强，跨国公司成为世界经济的主体。我国企业经过深化改革，企业转型，摆脱了30年来旧的管理体制和经营模式，加上国家出台了一系列减免税负的扶持政策，给企业注入了生机和活力，随着林产工业不断发展和国家经济建设对木材的刚性需求，再一次激发了企业开展境外林业投资合作的决心和信心。这一时期与第一阶段有着本质的不同，一是不再是林业企业孤军奋战，对外投资合作的企业呈现出多元化的趋势，中粮集团、中航国际等一批实力较强的大型国有企业也瞄准了林业领域，通过购买、租赁等形式开展林业合作，进行资本扩张；林业企业通过独资、合资等多种渠道融资，以股份制或国有加民营的形式主动开展境外林业投资合作和跨国经营；一大批私营企业也跻身于境外林业投资合作［2］。且此阶段经营绩效明显好于第一阶段。

2现阶段开展林业投资的新特点

2.1林业对外投资合作步伐明显加快

随着国家鼓励“走出去”各项政策措施的落地，效应逐步显现，我国境外林业投资合作步伐明显加快。截至2014年底，中资企业在俄罗斯、非洲、东南亚、美洲等国家和地区林业投资合作租用和购买林地达6100万hm2，实际投资20亿美元。大中型投资合作项目178个，分布在18个国家，输出劳务人员约1万人，雇佣外方人员近3万人②。

2.2对外投资合作企业主体结构多元化

近年来，除传统森工企业外，私营、国有、混合所有制等不同类型企业纷纷走出去开展境外林业投资合作。如中粮集团、中航国际、中国诚通集团、中林集团、内蒙古森工集团等一批实力强的大型国有企业和一批有实力的民营企业，为拓展自身发展空间，通过购买、租赁森林资源等形式开展境外林业投资合作。出现了一批具有一定国际竞争力、引领辐射功能较强的跨国公司，企业跨国经营路径日趋成熟，抗风险能力及社会责任意识逐渐增强。

2.3对外投资合作开展合作的方式发生重大转变

通过多年的探索和发展，目前，境外林业投资合作由过去企业直接投资购买或租赁森林资源向收并购、合资合作、资本运作、战略联盟、股权置换等多种合作方式转变，由过去单一的采伐及粗加工向采伐、精深加工、物流、贸易一体化转变，境外木材工业园区建设正在快速兴起。

3开展林业投资现状

3.1企业数量及国内分布

截止到2014年底，实际发生境外林业投资合作采伐加工及相关国际贸易类的中方企业有167家②。167家企业分布于全国17个省、自治区、直辖市（含计划单列单位），企业数量排名前5的省份为黑龙江、内蒙古、吉林、山东、江苏。民营企业分布于全国16个省、自治区、直辖市，企业数量排名前5的省份同上。黑龙江省的境外投资民营企业数量为76家，占到民营企业总数的487％（图1）。境外投资合作的企业数量与国内林业产业的分布呈现正相关性。在境外从事森林采伐及贸易的中资企业主要来自以下两个地区：一个是黑龙江、吉林和内蒙古等与俄罗斯地理位置毗邻的省份，其中黑龙江省是我国传统林业产业大省，森林资源丰富，与黑龙江省一江相隔的俄罗斯远东地区是俄罗斯森林资源最丰富的地区。这种地缘优势使得黑龙江、吉林以及内蒙古从事境外林业投资合作的企业数量众多。二是来自于江苏、山东等国内林业产业发达地区的企业。这些省份虽然自有森林资源并不丰富，但由于经济较为发达，带动了地区的木材加工业发展，对木材等资源的需求量较大，为保障资源供给，一些企业开始开展对外林业投资合作，以控制上游资源，形成产业链。图1全国境外投资采伐加工类企业数量国内分布Fig1Distributionofloggingandprocessingenterprisesofoverseainvestment

3.2企业的类型分类

1）按所有制分。在167家统计企业中，民营企业（含国有参股）162家，占全部统计企业的97％①，民营企业已经成为境外林业投资合作的主体，这与林业投资合作项目周期长的特点以及民营企业经营灵活的`优势相关。2）按行业类型分。林业企业（包括生产、贸易涉林企业）156家，占全部统计企业的934％；非林业企业（主营业务非林业企业）11家，占全部统计企业的66％①。不同行业企业之间的混合并购，能有效分散风险，为企业进入其他行业提供途径，是多元化的一个重要方法。国内非林业行业企业，无论是国有企业还是民营企业，近年均对境外林业项目进行大规模投资，反映出企业对该类林业项目具有较好投资回报预期［3］；同时也是国家“走出去”战略成效的体现。

3.3企业数量及国别分布

截至2014年，167家中方企业在境外投资项目达178个①。投资项目主要分布在欧洲、非洲、亚洲、北美洲、南美洲、大洋洲的18个国家。从投资的地区和国别看，国内企业投资的集中区域主要是我国周边国家，如俄罗斯、老挝、柬埔寨，以及非洲森林资源富集国家，如加蓬、刚果（布）等。从图2可以看出，我国企业境外林业投资合作地区几乎遍布全球，围绕着森林资源分布丰富地区都有投资行为。其中，林业企业在俄罗斯投资合作的项目达到137个，占总项目数的77％。按境外企业的数量排名，投资国别依次为俄罗斯、加蓬、加拿大、老挝、柬埔寨、美国、新西兰、印度尼西亚、刚果（布）、贝宁、圭亚那、赞比亚、玻利维亚、格鲁吉亚、喀麦隆、越南、埃塞俄比亚、英属维尔京群岛等，这些都是森林资源丰富的国家和地区。

3.4企业境外林业投资合作的组织形式

当前我国企业走出去开展境外林业投资的形式主要有3种：境内企业在投资国直接设立新企业；境内企业并购国外企业部分或全部股权；境内企业与国外企业合作开发建设［4］。由此形成“独资”、“合资”、“合作”等组织形式。按投资项目统计，“独资”形式的企业占478％；“合资”形式占356％；“合作”形式占166％①。

3.5开展林业投资合作项目特点

1）投资大。林业境外投资合作项目多在欠发达国家和地区，在所在国也是位于远离基础设施条件优越的地区，要投资该类项目往往需要比其它行业投入更多的人力、物力、财力。境外林业投资合作因涉及多重因素，往往需要自行开展道路、桥梁、电力等基础设施建设，同类项目投资在国外一般比国内要大的多。2）周期长。林产品不同于其他产品，由于林木需要一定的经济生长期后才能被采伐利用，这一基本特征决定了林业投资一般周期较长。3）投资回报不高。由于投资大、周期长等各种因素影响，境外林业投资合作回报不高。我国进口木材数量上一直受制于国外木材供应商，在价格上也难有话语权，木材贸易量虽然快速增长，木材经营利润却一直处于较低水平。4）风险大。由于国际经营环境及管理的复杂性、林业项目自身的不确定性，境外林业投资合作面临较大风险，主要表现为企业境外融资风险、投资决策风险、政府监管及服务风险、境外投资保护风险、投资环境风险等［5］。此外，林业投资合作所在国多是欠发达国家，政治不稳定，法律不健全等众多限制因素，以及国际上将森林问题政治化等因素也都增大了企业境外林业投资合作的风险。

4存在问题

4.1民营企业融资困难

随着经济全球化，区域经济一体化步伐不断加快，我国企业实力逐步增强，走出去开展境外林业投资合作企业日益增多，其中绝大多数为民营企业。在走出去过程中，由于民营企业的信用状况、财务状况、融资担保能力等方面的欠缺，融资困难成为困扰民营企业发展的最大障碍［6］。2012年，国家林业局与国家开发银行签署了《开发性金融支持林业发展合作协议》，重点对企业对外投资合作开展境外森林资源开发加大信贷支持力度。协议签署以来，已对中林集团、中航林业、大兴安岭林业集团公司等企业的境外林业投资合作重点项目进行了贷款支持，一定程度上缓解了境外林业投资合作项目贷款难的问题。但中小民营企业融资难、境外林权不能抵押、林业项目贷款期限短以及企业自筹资金比例高等问题仍没有得到解决。

4.2手续繁难消减政策支持力度

企业要获得外贸发展基金、进出口银行政策性贷款、援外优惠贷款、合资合作基金等方面的政策支持，都需要经过不同渠道层层申报，耗时长，成本高，部分抵消了政策支持力度。以现有的对外经济技术合作专项资金政策为例，虽然政策的制定和出发点很好，但由于享受该项政策需要从投资审批、外汇管理、项目备案、林地租赁、生产设计、采伐、加工、运输、报关等等一整套完整手续的审核，填写一套十分专业的申请表格，企业才能享受到该项政策支持。而企业境外林业投资合作项目周期长，若完全按照要求去实施，则需要付出更大的成本和更多的时间。因此，许多民营企业的手续并不是十分健全和规范，很难享受到该项政策支持。

4.3企业维权困难

目前，我国企业开展境外林业投资合作国大都属于发展中国家，其经济发展环境较差，存在政策不稳定、透明度差、执行力弱以及政治风险等问题，诸多的不确定性和风险难以保证合作的可持续性。企业在经营过程中经常会遇到这样或那样的问题，导致权益受到损害，而企业身处他乡，自身力量微弱，当自身权益受到损害的时候，却无力维护。

4.4服务保障体系不健全

走出去开展林业投资合作的企业，尤其是民营企业自身存在很多问题，包括对外投资合作开展境外合作经验不足，抗风险能力差；企业对合作国的法律法规、政策、投资环境等各方面情况研究不够，森林资源底数调查和规划设计等基础性工作不实，项目本土化程度不高，有效规避政策调整变动风险、宏观经济风险、市场和经营风险能力不强；在森林问题日益政治化背景下，企业对大局发展趋势及宏观研判能力不够［7］。因此，迫切希望在技术支撑、人员培训、信息服务、双多边合作、宏观指导等方面得到支持，而我国针对企业在外进行投资合作的服务保障体系尚不健全。

5建议

5.1强化政策扶持

一是实施重点国别（地区）战略。制定境外林业开发利用合作规划，从全球森林资源供给的资源性、地缘性、投资环境和双边关系出发，进行国际产业布局，明确开展境外森林资源合作的重点和主攻方向。依托我国丝绸之路经济带和海上丝绸之路建设，有序引导企业赴俄罗斯、东南亚等国家和地区开展林业投资合作。依托中非合作论坛、中非发展基金等，引导企业赴非洲开展林业投资合作。二是培育龙头企业，支持集群化“对外投资合作”。培育一批国际竞争力强、市场占比高的林业跨国公司，提升企业国际化经营水平，增强境外资源掌控能力和贸易话语权。按照市场规则，平等互利、循序渐进、注重实效的原则，优化国别布局和产业定位，鼓励开展境外木材加工园区建设，推动企业集群式对外投资合作。三是建立境外森林资源开发和培育基地。积极推进境外林业投资合作示范园区建设，延长产业链，促进产业结构升级。在自然条件优越的国家建立境外森林资源开发和培育基地，促进森林资源可持续发展。

5.2强化财税金融扶持

一是加大对企业“走出去”开展境外林业投资合作的资金扶持力度。扩大对外经济技术合作专项资金规模。对境外林业投资合作园区建设予以倾斜，对企业在境外购买或长期租赁林地、前期开展森林资源调查规划设计以及项目实施所必需的基础设施建设等给予适当补助。二是创新金融产品，加强政策性信贷支持，完善融资担保机制，降低林业走出去项目贷款抵押条件，允许使用境外林权进行贷款抵押，延长贷款期限，增大贷款额度，化解林业走出去贷款难问题。三是完善境外投资保险制度，加大政策性保险机构对境外投资的保险支持力度，创新保险品种，提高服务水平，鼓励保险机构根据企业需求有针对性地开发保险产品，帮助企业抵御外部风险［8］。四是国家鼓励有条件的地方政府，采取财政资金支持的方式支持企业对外投资合作。五是加大林业对外援助力度，发挥援外资金的先导带动作用。对与我国林业经贸关系密切，森林资源丰富的发展中国家进行林业物资、设备、项目援助，既能带动企业走出去开展林业项目合作，又能带动我成熟适用林业技术、设备走出去，为我企业境外开展林业投资合作创造有利条件。

5.3健全服务保障体系

一是强化双多边机制。国家通过高层对话和双多边合作等渠道，为企业争取发展空间。改善我企业在资源国的投资贸易环境，逐步解决办理劳务手续难、费用高的问题。加快签订和落实多双边税收协定，加强对外税收磋商和合作。二是健全应急处置机制，及时处理安全事件。商务部已会同有关部门发布《境外中资企业机构和人员安全管理规定》，提出了境外安全突发事件的处理程序等，切实保障企业及人员的合法权益。三是派遣驻外林业官员，协调境外林业投资合作的有关问题。参照德国等林业发达国家的做法，向俄罗斯、巴西、加拿大、非洲等重点国家和地区我驻外使（领）馆派驻林业参赞，指导、服务我企业开展林业投资合作，使我国企业全面了解目前所处的外部环境，减少企业海外投资的盲目性，增加境外投资的可行性，协调解决合作中遇到的问题，树立和维护良好国际形象。四是提高综合服务水平。健全统计制度，完善监管规定，建立政府层面公共信息平台，提高咨询服务能力，加强培训力度，鼓励并支持建立林业投资合作商会，协调解决对外投资合作出现的各种问题，营造良好的舆论环境。

6结语

经过30多年的发展，我国企业境外林业投资已取得一定成绩，但综合来看，企业开展境外林业投资合作的规模和水平依然处于较低层次，“走出去”面临一系列问题与挑战，道阻且长。国家层面，财政、税收等扶持政策尚不完善，还未建立起林业对外投资合作的金融扶持体系，支持手段单一。如何全方位、多角度、量体裁衣地针对林业对外投资开展扶持，驱动并保障企业，特别是中小林业企业“走出去”开展稳健的可持续投资，需要进一步探讨与实践。

参考文献：

［1］国家林业局．中国林业统计年鉴（1998）［M］．北京：中国林业出版社，1999：45．

［2］管志杰，公培臣．中国林业对外投资区域选择：可持续发展的视角［J］．干旱区资源与环境，2015，29（6）：20－24．

［3］李文军．走出去林业产业贸易的新常态［J］．中国林业产业，2015（2）：3．

［4］刘超．林业企业对外投资研究［J］．林业经济，2006（10）：72－74．

［5］红霞．中国境外投资风险及其防范研究［J］．中央财经大学学报，2006（3）：63－67．

［6］松野．中国民营企业对外投资政策及投资优势分析［J］．港澳经济，2015（14）：11．

［7］李亚卿．中小企业走出去的路径选择及学理分析［J］．当代经济，2014（8）：56－58．

［8］赵琼．我国企业对外投资对策研究［J］．现代商贸工业，2015（10）：59－61．

篇5：分数阶统计分布与金融投资分析论文

分数阶统计分布与金融投资分析论文

摘要：在金融投资领域，常会遇到根据历史行情对未来行情走势进行预测的问题，对此本文通过样本总体分布判断，建立Lévy稳定分布决策模型拟合数据，求解分布统计量。根据分布统计量求解金融投资的两大重要参数，最终得到企业金融投资决策问题的一类优选方法。

关键词：Lévy稳定分布；置信区间；金融投资；正态分布

1、分数阶统计分布简介

分数阶统计分布及其随机过程是一类广泛应用于描述非高斯变量和非马尔科夫过程的统计方法。Lévy稳定分布是一种具有幂律特征的分数阶统计分布，其概率密度或累计分布曲线表现为尖峰拖尾特征，尾部为幂律衰减，对应的随机过程可以描述长程相关性和突发性。1963年Mandelbrot首次将其用于金融领域。

2、问题引入

金融市场与一般商品市场的根本区别在于它的收益的不确定性，在日趋复杂的市场条件下，想要在变幻莫测的金融市场中作出合理的、科学的决策，采用合理的数学方法，从经验投资向科学投资发展至关重要。现有一公司欲拿出1000万元流动资金进行股票投资，该公司在过去的255个股票交易日中的日收益额（如表1所示）。该公司打算根据上述历史行情进行决策，其中日均十万元损失率与置信度95%的日均损失额为两个重要的参考指标。本文使用分数阶统计分布方法对该问题进行求解。3模型假设(1)假定表1中的'数据为每天结算一次且保持每天在市场上的投资额为1000万元。(2)由于市场受众多随机因素影响，因此认为每天公司收益额数据之间相关性极弱，近似认为相互独立。(3)所给数据具有真实性、代表性、可靠性。即忽略统计误差，排除人为因素，认为此数据是正常市场投资的结果。

4、模型的求解

4.1基于分数阶统计分布的投资决策模型

Lévy稳定分布是一类分数阶统计分布，该分布的概率密度函数具有尖峰、非对称、拖尾特征。刻画此类分布需要四个参数，分别是稳定系数α、倾斜指数β、尺度参数γ和位置参数δ，参数的取值范围分别为：0≤α≤2,-1≤β≤1,γ>0,δ∈R。正态分布和柯西分布是其稳定指数等于2和1时的特殊情形。Lévy稳定分布倾斜指数能够刻画收益额统计分布的拖尾特征，为研究金融投资收益额的统计分布提供了一种更为优良的方法。此外，由于Lévy稳定分布的概率密度函数和累积分布函数均没有统一的解析表达式，因此，采用合适的软件工具十分必要，本文利用一种Lévy稳定分布软件工具包及相关程序实现分布统计量的计算。

4.2Lévy稳定分布参数计算

为了刻画Lévy稳定分布,首先需要计算Lévy稳定分布的四个参数，利用经验特征函数法估计收益额样本对应的Lévy稳定分布参数(如表2所示)。对得到的标准Lévy模型做进一步分析，对样本数据与Lévy随机数做K-S检验，得到显著性水平值为0.3921（置信水平为0.05），接受原假设H0，即样本数据满足Lévy总体分布。对比正态总体的K-S检验水平0.028，易知Lévy稳定分布相比高斯分布更适合该投资决策模型。类似的，利用经验特征函数法，结合CMS生成的Lévy随机数作为标准模型求出对应的统计参数。值得说明的是，一般有两种方法可以求解分布函数：经验特征函数法与百分位法,后者具有更高的计算效率，但误差稍大，因此本模型中均选取经验特征函数法计算分布函数。表3是两种方法求得的Lévy稳定分布统计量与标准Lévy分布的对比。图1是样本累积分布函数与Lévy累积分布函数图，样本拟合得到的经验分布函数与标准Lévy曲线基本重合，可见用Lévy稳定分布来模拟金融投资行为是较为可靠的。

4.3模型求解

通过MATLAB使用多项式函数拟合样条曲线，可以得到9次拟合多项式约为（由于matlab只能得到各系数取值的置信区间，本文中多项式各系数为置信区间中值）：则下一交易日的日均十万元损失率为：P(x<-10)=F(-10)=0.03944，故而下一周期损失超过十万元的概率为3.944%。置信度95%的日均损失额为F-1（0.05）=8.8185，故而在95%置信度下损失不超过8.8185万元。

5、模型分析与推广

本文通过Lévy稳定分布模型对金融投资中的重要参数进行估计，由于本问题的日收益样本概率密度函数具有尖峰拖尾特征，故从理论上分析，采用Lévy稳定分布可以得到较高斯分布更为优化的结果。本文中通过对Lévy稳定分布进行K-S检验，发现Lévy稳定分布的显著性水平低于正态分布，证明了Lévy稳定分布在金融投资问题解决中的优越性。除了金融投资之外，Lévy稳定分布模型还广泛应用于反常扩散，信号处理等领域。

篇6：分析企业投资管理与风险管控论文

分析企业投资管理与风险管控论文

我国企业投资管理存在的问题

投资即存在风险，我国投资的高风险性和我国企业的投资对象具有十分密切的联系。改革开放初期，投资者一般是具有很高的社会地位的人，这在一定程度上减小了投资的风险。有风险的对象一般是刚刚起步或者还没有起步的高新技术产业里面的力量较微弱的企业，这些小企业一般来说，都看重企业的发展潜力，但是，这种潜力只是一个预估值，这种不确定性使得企业的投资具有一定的风险。这种风险包括了技术上的风险、市场接纳程度上的风险和财务上的风险。目前我国企业存在的投资管理上的`问题表现如下：

1。缺乏风险管理的意识我们国家是从计划经济转型为市场经济，很多企业还较为缺乏风险管理意识，没有积极地规划、控制企业风险。大部分企业的风险管理比较随性、不规范，没有提高到专业管理的高度去大力推行系统、科学的风险管理理念。

2。没有设立有效的风险监控机构和制度对于风险管理，一般的企业没有明确的规定或者责权制度，直接导致风险管理的工作职责不明确，各个部门或者岗位之间互相推诿责任，使得风险管理缺乏约束。在企业生产发展环境如此瞬息万变的情况下，如果不对投资活动采用一种科学的管理方法，不对投资风险进行定期复核和评估，将会降低企业适应环境变化、管理和规避风险的能力。企业应该根据时代的发展要求，建立一套适合自己的风险监控机制，这种机制需要具有对风险的识别、对识别分析出来的结果进行有效的控制。目前，在我国企业里，这种机制还比较少建立。

3。不能充分掌握市场信息、财务管理人员的素质有待提高财务管理等相关人员必须认真进行市场调查和市场分析，寻找全面的投资信息，并要从动态的角度分析企业投资活动的各种可能性和相关风险系统。这就要求我们企业的财务人员摆脱传统经济的影响，提高自身综合素质和业务素质，以适应市场经济环境的要求。

企业投资风险管理的策略

投资不可避免地存在风险，如何加强对风险的控制与管理，需要企业采取行之有效的管控策略。

1。分析投资环境，确定投资规模企业在进行投资前，首先要进行宏观分析，预测被投资行业的竞争程度，一般要选择没有极端垄断（如能源、公用事业），而竞争性又不很强的行业投资。其次，要预测企业本身能占有多大市场份额、市场需求大小、只有充分了解市场情况，才能防范市场风险。在确定了投资环境良好前提下，要进一步确定投资的规模。目前我们大多企业效益不佳的原因之一就是未能形成规模投资效益，运营成本较高，缺乏竞争力。在企业财务风险可接受范围内，扩大投资规模可以带来成本的节约，相当于带来投资收益的增加，降低了投资的风险。

2。注意通过多元化投资分散企业的投资风险多元化投资有利于企业分散风险。但是不能盲目地搞多样化，如果企业对自己的整体实力没有清醒的认识，很容易遭受巨大损失。另外，在运用多元化投资方式以分散投资风险的问题上还需要关注几个方面：

首先，是地区的分散。通过国内、国外分散投资，减少将资金投资于一国、一地的风险。通过区域分散，将资金投放于不同区域，利用不同区域的特点和优势来降低投资风险。

其次，行业的分散。通过风险评估，在不同行业投资，可以降低行业萧条的风险。但是，由于行业的跨度较大，对企业实力和经营管理水平的要求也就相应提高。

再次，投资多元化的时机选择。企业投资多元化往往需要一个前提条件，企业本身专业化得到了充分发展、已经拥有非常雄厚的经济实力和竞争能力，足以支持企业在其他领域生存和发展。

第四，管理协同与投资相关性。从投资组合看，投资种类越多，组合风险就越小，完全负相关的项目组合，风险也最小，但这只是一个角度。从企业管理角度看并不尽然，企业进入多个不相干领域后，管理工作会加重，对业务的陌生，会导致管理上的协调活动和可能造成的决策失误相应增加，在一定时期内反而会加剧企业的投资风险。

总之，投资风险的存在要求企业加强投资前、投资中及投资后的风险控制与管理，承认投资风险的客观存在并认清其投资回报不确定性的本质，掌握投资风险管理的主动权，将风险可能导致的损失减少到最低程度，最大限度地实现企业价值最大化的目标。

篇7：改制基金的投资价值分析与选择的论文参考

改制基金的投资价值分析与选择的论文参考

一、改制基金上市史

现在基金市场上规模在20亿以下的基金都是由老基金改制规范过来的，由于规模不大，统称中小基金（只有基金天华规模扩募至25亿是个例外）。这其中除裕元是15亿，景博、景阳是10亿，科讯、科翔、科汇是8亿以外，其余小基金的规模均是5亿。

裕元、景博、景阳是第一批经老基金改制上市的新基金，景博、景阳的上市日是19x9年10月22日，裕元的上市日是19x9年10月29。由于这三只基金改制前的老基金摘牌前庄家未出逃，所以新基金上市以后被庄家恶性炒作，想籍此拉高出货。景博和景阳上市后被炒到3元多，而裕元更是厉害，上市当天最高价10元，收盘价6.2元。为了抑制这股炒风，三只基金的管理人同时宣布在短期内（3天后）对基金进行大比例扩募配售，分别从2亿元、2.5亿元、2亿元扩募至10亿、10亿、15亿，使得当时手中握有大量筹码的庄家无法迅速筹集配售资金，从而蒙受损失。当时跟风的散户的损失也是巨大的。

在吸取了由于制度设计不合理而造成的这场**的教训后，从2000年第一家改制上市的小基金裕华（当时叫金越）开始，设定了首日涨跌幅限制，为基金上市前一日单位资产净值的30%。虽然这种制度设计避免了上市当日价格的剧烈震荡，但并没能有效减少改制基金上市以后的投机气氛。从基金裕华开始，改制基金上市的价格走势基本形成了以下惯例，即上市当天价格达到30%的涨停，接下来几个交易日再有几个10%的涨停，然后在扩募除权前后持续下跌。但是在持续下跌再止跌以后，小基金仍然保持着较大幅度的溢价交易状态，但溢价率逐渐降低，从40%—50%左右下降至10%左右，而大基金一般都是折价交易，因此小基金上市以后一直都被市场视作投机品种。

二、改制基金的价值回归

自从去年年底以来，小基金的价格下跌幅度开始大于净值下降幅度，造成小基金的溢价率逐步降低。溢价率从200x年11月底的9%左右下降至200x年1月初的5%左右。特别是200x年1月14日到1月18日这一周在大盘深幅下挫过程中，小基金的价格也没能象以前那样与大盘走势呈翘翘板效应，而是与股票和大基金一样大幅下跌，超过当周净值下降幅度，所以小基金从1月18日开始以平均折价率-1.62%进行折价交易(不包括未扩募的安久和景业)，折价率最高已达到-8%以上，而1月11日小基金还以平均溢价率4.02%进行溢价交易（见表一）。

在改制基金有溢价向折价转化这一价值回归过程中，基金景博和基金汉鼎可以说是两个典型代表。基金景博在扩募以后价格大幅下跌，之后二级市场价格一直波澜不惊，直到200x年3、4月分红前后，明显有主力资金进驻，大幅拉高价格，最高至1.99元，然而好景不长，主力又迅速撤出，价格一落千丈，从溢价100%一直到现在的折价11%，迅速实现了价值回归。基金汉鼎与景博相似，虽然现在价格已经大幅回落，但溢价率仍达到5.87%，是小基金中最高的，价值回归的过程还要继续。

小基金相比大基金来说，其管理上存在的优势在于由于规模小因而可以快速有效地建仓减仓和转换持仓结构，从而资产的流动性好于大基金，转换持仓结构的损耗也比大基金小，并能通过波段操作和快进快出增加获利机会。我们知道前几年大基金良好的业绩表现是与在牛市中实施重仓持股、积极运作的策略是分不开的，而很多小基金上市较晚并没有赶上这种好时候从而没机会在低位建仓，同时小基金的规模决定了其实施这样的操作策略的效果欠佳。从200x年的投资运作结果来看，有不少的小基金是通过波段操作、积极转换持股的方式来进行运作的，也获得不错的业绩。

对保险公司等投资于基金的投资机构来说，以前在小基金上的获利主要来自小基金扩募时，通过以1.01元的价格认购持有人配售余额然后逐步抛售的方式来达到，因为小基金在扩募以后长时间内价格都维持在1元以上。现在多数小基金都已走上价值回归之路，有很多小基金处于折价交易状态。我们认为对有些表现出色的小基金可以密切关注，一旦大盘出现转机，可以考虑对改制中小基金实施增仓或作战略性投资。我们认为今后持有小基金等待分红也将是不错的投资选择，何况持有小基金获得的二级市场价差机会比持有大基金要多。

三、现阶段对中小基金的投资选择

我们从历史业绩表现、持仓结构、二级市场交易状况等方面选出若干我们认为具有较高投资价值的改制中小基金。

*：自科汇以下基金是200x年上市的基金。

从1月18日的情况来看，大部分改制基金已经开始折价交易，溢价交易基金中，除安久和景业由于还未扩募而溢价率较高外，其余的'溢价率都在5%以下。

我们将200x年前上市的改制基金与200x年上市的改制基金分开进行选择。对于200x年前上市的改制基金我们从历史业绩表现、持仓结构、折价幅度等几方面进行选择。从表二的数据看，历史业绩和折价幅度都靠前的基金有兴科、裕华、兴安、同智、裕元、景博等。据刚刚公布的200x年第四季度投资组合，兴科、裕华、兴安、裕元等换股的频率很高，前十大重仓股中都有7、8只被更换，同时它们的仓位在200x年以前上市的基金中属偏低，在近期整个市场处于深层次调整和大盘走势不稳的情况下，这些基金有可能受到较小程度的冲击。

对于200x年上市的改制基金，我们主要看其折价幅度、持仓结构，短期内的业绩表现作参考。折价幅度靠前的包括普华、鸿飞、普润、通宝、科翔等，其中鸿飞、通宝的持仓较轻，特别是鸿飞持股比例只有1.23%，这么多的现金足以在目前的市场背景下从容决定投资策略，后市将掌握有利的投资主动性。另外安瑞上市不到半年就有0.07元的拟分配收益，仓位较轻，2%左右的折价率，也是不错的选择。

综上，我们认为对兴安、兴科、裕华、鸿飞、通宝、安瑞等改制小基金可以密切关注，一旦大盘出现转机，可以积极介入。

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