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国债市场流动性论文

时间：2025年06月02日

来源：绿色草原

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以下是小编收集整理的国债市场流动性论文，本文共7篇，欢迎阅读与借鉴。本文原稿由网友“绿色草原”提供。

篇1：国债市场流动性论文

国债市场流动性论文

一、流动性的定义

流动性是证券市场的重要属性，然而，由于市场流动性具有多个方面的特征，因此，尽管许多实际工作者和理论工作者都对流动性有一个直观上的认识，但是，要对流动性给出一个全面的定义仍然十分困难。目前，一般将流动性总结为四个要素，即速度(交易时间)、价格(交易成本)、交易数量和弹性。所谓速度，主要是指证券交易的即时性，也就是一旦投资者有证券交易的愿望，通常情况下立即就可以得到满足。价格，主要是指市场的宽度，即投资者可以在较小的价差下达成交易。交易数量，主要是指市场深度，即数量较大的交易，也可以按照合理的价格较快地得到执行。弹性，主要是指一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡的程度。目前，对流动性比较贴切且简洁的定义，是国际清算银行对其所作出的定义：市场流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显著波动。

二、制约我国国债市场流动性的主要因素

由于我国国债市场的发展是围绕财政融资进行的，因而并未把国债市场作为经济和金融运行的基础来进行建设，导致实践中存在许多因素制约国债市场流动性，具体地说，包括以下六大方面。

(一)管理体制不完善，市场人为分割

分割的国债流通市场，是导致流动性低的重要原因。首先，市场的参与主体被分割。当前，我国国债流通市场按照投资者类型分割为三个市场：证券交易所债券市场、银行间国债市场和国债柜台交易市场。众所周知，国债流通市场上的投资者由于各自的负债性质不同，资产经营目的不同，产生了对国债需求的差异性，正是这种差异，才有了交易的需求，才会产生交易行为。但是，我国国债流通市场现阶段的市场设计，实际上抹杀了这种差异性，因为同一类型、同一需求的投资者在同一市场其成交肯定清淡。而商业银行不能进入证券交易所债券市场，个人和一部分社会机构投资者则不能进入银行间国债市场，国债柜台交易市场仅仅作为面向个人投资者的部分国债市场而存在。

其次，资金被分割。目前，我国国债共有两个托管结算系统：第一是由中国人民银行监管的中央国债登记结算公司，作为银行间债券市场的后台支撑系统，负责银行间债券市场交易的各类债券的托管与结算事宜；第二是由中国证券监督管理委员会监管的中国证券登记结算公司，负责上海和深圳证券交易所包括债券在内的所有场内证券的托管清算结算事宜。由于两个托管结算系统存在表现形式不一的竞争关系，相互间没有很好的协调机制，使国债市场无法形成一个统一的国债托管、清算体系。投资者即使被允许进入各个市场，并且各个市场可以交易同一国债品种，也必须在他发生交易的场所开设独立的托管账户和资金账户，不存在直接跨市场交易的可能。投资者如果要跨市套利，必须局限在跨市场发行的品种，且要办理转托管。但目前这种不统一的债券托管结算系统造成的结果是：要么使得国债难以在交易所债券市场与银行间债券市场之间转托管，要么转托管的成本太高，造成两市场间的套利难以进行，从而加重了国债市场的分割与无效，导致国债二级市场流动性很差。

(二)国债结构有较大缺陷

国债结构，是指一个国家各种性质债务的互相搭配以及债务收入来源和发行期限的有机结合。目前，我国国债结构仍存在较大缺陷，主要体现为国债品种结构和国债期限结构不合理，难以适应不同投资者的不同投资目的的需求，造成国债市场流动性较差。

1.国债品种结构

我国发行的国债品种较为单一，种类少。目前，国债品种主要有记账式国债、凭证式国债、无记名(实物)国债、定向债券、特别国债以及专项国债等几个品种，每年国债交易品种大致维持在5种左右。而发达国家的国债交易品种通常多达几十种，甚至上百种。有关资料表明，澳大利亚国债品种达31种、加拿大为20种、英国则有100多种。我国国债品种单一的状况，十分不利于适应投资者不同类型的投资要求，造成国债交易难以满足投资者流动性的需要，制约了我国国债市场的发展。

2.国债期限结构

我国国债在期限结构方面存在的主要问题是结构单一，国债主要限于中长期品种，短期和长期品种偏少，且各种期限债券的可流通规模和交易量都极不均衡，致使一个连续平滑的国债收益率曲线难以形成。从世界各国经验来看，短期国债一直是货币市场中不可替代的主流工具，短期国债的缺乏，必然会影响国债市场的流动性。

(三)国债衍生产品发展滞后

国债衍生产品的发展有助于活跃国债市场，提高国债市场的流动性。但我国目前国债市场衍生产品发展滞后，对进一步提高国债市场流动性产生了一定的不利影响，这主要表现在：

1.现有国债回购市场交易结算制度不规范

这种不规范主要集中在证券交易所国债回购市场上。由于国债回购交易及结算体制存在较大的漏洞，导致市场出现证券商挪用客户国债做回购套取资金和部分投资者在国债封闭式回购上放大套做，这种套取的资金一旦不能及时归还，或放大套作的倍数过大导致在质押国债价格下跌时回购标准券不足，就会造成对中国证券登记结算公司的透支或透券，如果不能在中国证券登记结算公司规定的时间内补足，中国证券登记结算公司就会抛出该透支或透券者的质押国债予以补足。这种非正常性的抛售，必然会对市场造成较大的冲击，严重影响国债市场的流动性。

2.缺乏规避现货市场风险的衍生工具

在国债市场，现货交易和国债衍生产品交易是相互关联、相互促进的两个层面，特别是国债期货作为高级形态的金融衍生工具，具有套期保值和价格发现的功能，并有助于提高现货市场的流动性，对于完善国债运作机制、健全国债市场架构是不可或缺的。国债期货市场的欠缺，不利于现货市场的发展及其流动性的提高。

(四)做市商制度有待完善

做市商制度是指证券商持有某些证券的存货，并以此承诺维持该证券买卖的交易制度，这种制度有利于保持市场足够的稳定性和流动性，并能降低交易成本，从而对投资者有较强的吸引力。目前，银行间债券市场虽然引入了做市商制度，但由于缺乏竞争机制、做市商数量不足以及没有融资融券机制等因素，导致做市商制度没有体现出提高市场流动性的作用，具体表现在：一是报价券种差价太大，有价无市。二是报价券种过少，没有代表性。三是报价缺乏持续性。

三、加强我国国债市场流动性的主要对策

(一)建立统一的国债二级市场，实现场内交易与场外交易的相互配合

证券交易所债券市场和银行间债券市场都是发展国债流通市场所必需的，两者应是互补的关系个市场的统一主要是指通过改革市场参与制度和债券托管及结算体制，至少使投资者能够在两个市场自由进行交易，债券在两个市场之间能够自由转托管，通过不受阻止的套利来均衡两市场价差，从而共同确保整个国债市场具有较高的流动性和效率。

1.取消市场参与主体的市场进入限制。国债流通市场要统一，首先应允许商业银行、信用社等机构参与证券交易所债券市场的国债交易。同时，允许个人和一般机构参与银行间债券市场的国债交易，最终取消市场参与主体的市场进入限制，从而实现两个债券市场的市场参与主体相互扩充，促进国债交易规模的扩大，提高国债市场的.流动性。

2.改革国债托管体制，建设统一高效的国债托管结算系统。要改变目前债券托管结算体制明显分割的情况，首先应在中国人民银行和中国证券监督管理委员会的高度重视下，建立中央国债登记结算公司与中国证券登记结算公司的高效协调机制，使两个机构本着为市场服务的意识与促进债券市场统一发展的原则，就债券托管清算结算事宜进行定期与不定期协调，方便市场参与者能够以低成本自由地在两个市场间转托管，并为控制两个市场的总体风险而共同采取有效措施。然后，在此基础上，在遵循市场化原则下统一两类托管清算结算系统，建立真正统一高效的债券托管清算结算系统。

(二)健全国债品种结构，实现国债品种多元化，满足投资需要

1.进一步丰富国债品种结构。在改善国债品种结构方面，应进一步增加国债的品种，如财政债券、建设债券、可转换债券、储蓄债券、指数化债券和本息拆离债券等，并以可上市债券为主，满足不同市场投资者的需求，提高国债市场的流动性，加快推进我国国债市场发展的步伐。

2.创造合理安排国债期限结构的体制条件，实现短期国债滚动发行。目前，国债期限结构比较单一，品种之间缺乏梯次，难以满足市场成员不同层面的交易需要，特别是缺少便于金融调控的短期国债。针对在国债年度发行规模管理的制度下短期国债发行困难的情况，笔者认为可以采取国债余额管理的方法，即财政将每年全国人民代表大会批准的国债余额作为不可突破的指标，这个指标等于上一年的国债余额加上本年度财政预算的赤字。财政发行国债只要不突破这个余额，发行规模和期限、品种可由财政部门视市场情况灵活掌握。在国债余额管理制度下，1年期以内的国债，由于它当年发行当年兑付，不会增加下一年度国债市场的余额负担，因此，也就无须被列入当年的国债发行计划，从而实现短期国债滚动发行，这必将大大增加国债的现券交易量，使国债市场的流动性得到根本的改善。

(三)加速国债衍生产品的完善、创新与发展，强化国债流通市场的均衡机制

1.进一步发展和科学规范国债回购市场。由于存在证券商挪用客户国债和封闭式国债回购过度放大套做的情况，说明证券交易所上市国债的托管结算制度和封闭式国债回购交易制度确实存在较大的缺陷。为规范和发展国债回购市场，可以采取以下方法：(1)按周或按天公布折算率，改变按月折算的办法，提高国债交易信息的透明度；(2)建立投资人国债回购查询系统，以保护投资者利益；(3)建立账户清算制，以取代席位联合制，单一席位各个子账户分别进行交易和清算；(4)明确规定封闭式回购放大套做的倍数。

2.恢复国债期货市场。现在我国国债现货市场无论从规模、品种结构还是参与者都有了很大的发展，已初步具备了再次推出国债期货的条件。同时，通过一系列风险事件的教育和风险管理的实践，期货市场规章制度不断健全，风险控制制度和技术趋向成熟。期货相关法律法规也有相当大的完善，完全可以为国债期货交易提供法律和制度的保障。金融体制改革的不断深化，也为国债期货交易的恢复营造了良好的外部环境。因此，现在应该尽快恢复国债期货市场。

(四)进一步完善做市商制度

完善做市商制度是提高国债市场流动性的一条有效途径。针对银行间债券市场做市商制度存在的问题，应采取以下一些措施来实现对做市商制度的完善：

1.将国债做市商与承销资格和一级交易商资格联系起来。做市商资格除了取得市场声誉外，并无实质性利益，还承受了更大的风险，这种风险收益的不对等极大地制约了做市商的积极性。因此，有必要向做市商提供对等的激励机制。

2.适当增加做市商数量，尝试建立多层次的做市商体系。银行间债券市场仅有区区十余家做市商，相对于我国债券市场规模，这一数量远远不能满足市场需要。因此，应适当增加做市商数量，通过竞争比较，有利于有能力、有意愿的机构逐渐发挥做市商作用。

3.建立科学的考核办法并严格执行，促进竞争，形成优胜劣汰机制。我国的国债做市商体系建设不是一朝一夕的工作，应从市场规律出发，建立科学的考核办法并严格执行，通过市场竞争，产生一批得到投资者认可的做市商，使做市商真正起到应有的市场作用。

4.向做市商提供必要的便利和支持，尽量降低业务风险。在我国债券市场发展的现阶段，可使用的投资工具少，业务风险大，制约了部分机构业务的开展，因此，有必要给予做市商一些便利和支持：(1)完善银行间债券市场报价驱动机制，给予做市商一定的报价和成交信息优势。(2)进一步提高跨市场转托管的效率，逐步实现实时转托管。(3)为做市商提供融资、融券的便利。

参考文献：

[1]袁东，等.中国债券流通市场运行实证研究[M].北京：经济科学出版社，.

[2]何志刚.中国债券融资功能研究[M].北京：经济管理出版社，.

[3]林清泉.固定收益证券[M].武汉：武汉大学出版社，.

[4]王铁锋.中国债券市场投资分析及组合管理[M].北京：经济科学出版社，2005.

[5]叶永刚.国债期货[M].武汉：武汉大学出版社，2004.

[6]郭田勇.对我国债券市场发展中若干问题的思考[J].货币金融评论，2004，(4).

[7]王恬.如何提高中国国债市场流动性[N].金融时报，2004-01-13.

篇2：我国国债市场的流动性论文

我国国债市场的流动性论文

[摘要]国债市场完善的标志之一是国债的流动性，国债市场流动性的提高，不仅能有效降低中央财政的国债筹资成本和风险，而且有利于金融机构的资产负债管理和债券资产运作，既为中央银行开展公开市场操作提供广泛的回旋余地，又利于促进金融市场的发展。本文主要对我国国债市场流动性现状进行分析，总结出我国国债市场存在流动性不足的问题，并对其制约的主要因素进行了深入的分析，提出了加强我国国债市场流动性的具体对策。

[关键词]国债市场;流动性;对策

一、流动性的定义

流动性是证券市场的重要属性，然而，由于市场流动性具有多个方面的特征，因此，尽管许多实际工作者和理论工作者都对流动性有一个直观上的认识，但是，要对流动性给出一个全面的定义仍然十分困难。目前，一般将流动性总结为四个要素，即速度(交易时间)、价格(交易成本)、交易数量和弹性。所谓速度，主要是指证券交易的即时性，也就是一旦投资者有证券交易的愿望，通常情况下立即就可以得到满足。价格，主要是指市场的宽度，即投资者可以在较小的价差下达成交易。交易数量，主要是指市场深度，即数量较大的交易，也可以按照合理的价格较快地得到执行。弹性，主要是指一定数量的交易导致价格偏离均衡水平后恢复均衡的程度。目前，对流动性比较贴切且简洁的定义，是国际清算银行对其所作出的定义:市场流动性是指市场的参与者能够迅速进行大量的金融交易，并且不会导致资金资产价格发生显着波动。

二、制约我国国债市场流动性的主要因素

(一)管理体制不完善，市场人为分割

分割的国债流通市场，是导致流动性低的重要原因。首先，市场的参与主体被分割。当前，我国国债流通市场按照投资者类型分割为三个市场:证券交易所债券市场、银行间国债市场和国债柜台交易市场。众所周知，国债流通市场上的投资者由于各自的负债性质不同，资产经营目的不同，产生了对国债需求的差异性，正是这种差异，才有了交易的需求，才会产生交易行为。但是，我国国债流通市场现阶段的市场设计，实际上抹杀了这种差异性，因为同一类型、同一需求的投资者在同一市场其成交肯定清淡。而商业银行不能进入证券交易所债券市场，个人和一部分社会机构投资者则不能进入银行间国债市场，国债柜台交易市场仅仅作为面向个人投资者的部分国债市场而存在。

其次，资金被分割。目前，我国国债共有两个托管结算系统:第一是由中国人民银行监管的中央国债登记结算公司，作为银行间债券市场的后台支撑系统，负责银行间债券市场交易的各类债券的托管与结算事宜;第二是由中国证券监督管理委员会监管的中国证券登记结算公司，负责上海和深圳证券交易所包括债券在内的所有场内证券的托管清算结算事宜。由于两个托管结算系统存在表现形式不一的竞争关系，相互间没有很好的协调机制，使国债市场无法形成一个统一的国债托管、清算体系。投资者即使被允许进入各个市场，并且各个市场可以交易同一国债品种，也必须在他发生交易的场所开设独立的托管账户和资金账户，不存在直接跨市场交易的可能。投资者如果要跨市套利，必须局限在跨市场发行的品种，且要办理转托管。但目前这种不统一的债券托管结算系统造成的结果是:要么使得国债难以在交易所债券市场与银行间债券市场之间转托管，要么转托管的成本太高，造成两市场间的套利难以进行，从而加重了国债市场的分割与无效，导致国债二级市场流动性很差。

(二)国债结构有较大缺陷

1.国债品种结构

2.国债期限结构

(三)国债衍生产品发展滞后

国债衍生产品的发展有助于活跃国债市场，提高国债市场的流动性。但我国目前国债市场衍生产品发展滞后，对进一步提高国债市场流动性产生了一定的不利影响，这主要表现在:

1.现有国债回购市场交易结算制度不规范

2.缺乏规避现货市场风险的衍生工具

在国债市场，现货交易和国债衍生产品交易是相互关联、相互促进的`两个层面，特别是国债期货作为高级形态的金融衍生工具，具有套期保值和价格发现的功能，并有助于提高现货市场的流动性，对于完善国债运作机制、健全国债市场架构是不可或缺的。国债期货市场的欠缺，不利于现货市场的发展及其流动性的提高。

(四)做市商制度有待完善

做市商制度是指证券商持有某些证券的存货，并以此承诺维持该证券买卖的交易制度，这种制度有利于保持市场足够的稳定性和流动性，并能降低交易成本，从而对投资者有较强的吸引力。目前，银行间债券市场虽然引入了做市商制度，但由于缺乏竞争机制、做市商数量不足以及没有融资融券机制等因素，导致做市商制度没有体现出提高市场流动性的作用，具体表现在:一是报价券种差价太大，有价无市。二是报价券种过少，没有代表性。三是报价缺乏持续性。

三、加强我国国债市场流动性的主要对策

(一)建立统一的国债二级市场，实现场内交易与场外交易的相互配合

证券交易所债券市场和银行间债券市场都是发展国债流通市场所必需的，两者应是互补的关系。两个市场的统一主要是指通过改革市场参与制度和债券托管及结算体制，至少使投资者能够在两个市场自由进行交易，债券在两个市场之间能够自由转托

管，通过不受阻止的套利来均衡两市场价差，从而共同确保整个国债市场具有较高的流动性和效率。

1.取消市场参与主体的市场进入限制。国债流通市场要统一，首先应允许商业银行、信用社等机构参与证券交易所债券市场的国债交易。同时，允许个人和一般机构参与银行间债券市场的国债交易，最终取消市场参与主体的市场进入限制，从而实现两个债券市场的市场参与主体相互扩充，促进国债交易规模的扩大，提高国债市场的流动性。

(二)健全国债品种结构，实现国债品种多元化，满足投资需要

(三)加速国债衍生产品的完善、创新与发展，强化国债流通市场的均衡机制

1.进一步发展和科学规范国债回购市场。由于存在证券商挪用客户国债和封闭式国债回购过度放大套做的情况，说明证券交易所上市国债的托管结算制度和封闭式国债回购交易制度确实存在较大的缺陷。为规范和发展国债回购市场，可以采取以下方法:(1)按周或按天公布折算率，改变按月折算的办法，提高国债交易信息的透明度;(2)建立投资人国债回购查询系统，以保护投资者利益;(3)建立账户清算制，以取代席位联合制，单一席位各个子账户分别进行交易和清算;(4)明确规定封闭式回购放大套做的倍数。

(四)进一步完善做市商制度

完善做市商制度是提高国债市场流动性的一条有效途径。针对银行间债券市场做市商制度存在的问题，应采取以下一些措施来实现对做市商制度的完善:

4.向做市商提供必要的便利和支持，尽量降低业务风险。在我国债券市场发展的现阶段，可使用的投资工具少，业务风险大，制约了部分机构业务的开展，因此，有必要给予做市商一些便利和支持:(1)完善银行间债券市场报价驱动机制，给予做市商一定的报价和成交信息优势。(2)进一步提高跨市场转托管的效率，逐步实现实时转托管。(3)为做市商提供融资、融券的便利。

参考文献:

[1]袁东，等.中国债券流通市场运行实证研究[M].北京:经济科学出版社，2004.

[2]何志刚.中国债券融资功能研究[M].北京:经济管理出版社，2003.

[3]林清泉.固定收益证券[M].武汉:武汉大学出版社，2005.

[4]王铁锋.中国债券市场投资分析及组合管理[M].北京:经济科学出版社，2005.

[5]叶永刚.国债期货[M].武汉:武汉大学出版社，2004.

[6]郭田勇.对我国债券市场发展中若干问题的思考[J].货币金融评论，2004，(4).

[7]王恬.如何提高中国国债市场流动性[N].金融时报，2004-01-13.

篇3：国债规模国债市场论文

国债规模国债市场论文

【摘要】自1994年以来，我国国债规模急剧膨胀。本文引用国际上国际上公认的衡量国债规模的四项指标，并结合西方发达国家的这些指标状况，对我国的国债规模进行了理性的比较分析.最后，得出了关于我国国债发行规模的一些基本结论。

自1994年以来，我国的国债规模不断扩大，特别是近两年来随着积极财政政策的实施，国债规模进一步膨胀，因此，不免使人们产生了一些担心：现有的国债规模是否过度了？这样的国债规模是否会造成沉重的偿债负担从而影响到未来的经济发展？这是学术界和实际决策部门普遍关注和无法回避的现实问题。要对此作出理性而准确的回答，不但要对中国现在的财政经济状况及其未来的走势作出准确的分析，还要通过对衡量国债适度规模经济指标的国际比较才能作出合理的判断。下面，本文就通过衡量国债适度规模的主要指标来分析一下我国国债的发行规模及合理走势。

一、衡量国债适度规模的主要指标及其国际比较。

国债不是一个孤立的经济范畴，它与一个国家的国民经济和财政收支状况是密不可分的。因此，判断与确定一国的国债是否适度不能仅仅看国债本身的绝对值，它不能准确的反映一个国家的应债能力与财务负担状况，而必须用被国际上公认并经常使用的指标和经验数据来对各国的国债规模进行考察，并依此对中国的国债发行规模做出理性的分析判断。而目前国际上通用的衡量国债规模的指标主要有：（1）国债负担率＝当年国债余额／年度GDP;（2）借债率＝当年国债发行额／GDP；（3）国债依存度＝当年国债发行额／财政支出；（4）偿债率＝还本付息额／财政收入。前两个指标是从国民经济大局角度考察国债规模，而后两个指标是从财政收支的角度来考察国债规模的。对于我国的国债发行规模，具体比较分析如下：

（一）对国债负担率的比较。从理论上讲，国家财政支出的需求压力和偿债能力、居民收入和储蓄水平以及国内生产总值规模和国债的收益率高低都是制约国债发行规模的重要因素。但这些因素集中在一点，就是国内生产总值的规模。换句话说，影响国债规模的最主要的因素就是国内生产总值。那么，考察国债的相对规模最有意义的也是最重要的指标就是国债负担率。自80年代以来，大多数国家的政府债务规模都有大幅度的扩大，如西方主要发达国家的债务规模（国债负担率）都几乎翻了一倍，不过，在经济发达程度相近的国家中，债务规模有很大差别。有的国家的债务规模只相当与GDP的22.5%（如1995年的瑞士），而有的国家超过了120％（比利时）。而发展中国家的国债负担率则大都经历了一个先升后降的过程，表明发展中国家的国民经济对国债的依赖程度有所减弱。正确分析和认识我国的国债负担率，并在与国外的这一指标进行比较时，不能仅看数量上的对比关系，还必须把握如下重要因素，否则有可能对我国的国债取向产生误导：其一，随着国债规模的不断扩大，中国的国债负担率亦出现了较快增长的趋势。1980年仅为1％，1990年为4.8％，1995年为5.6％，到已上升到8.2％，增长的势头非常的迅猛。其二，西方发达国家的高债务是建立在雄厚的财政基础之上的，整个国家对债务的应债能力比较强。而中国做为一个发展中国家，不仅经济发展与国外相比有较大的差距，而且国家的财力集中程度也要低得多，预算内财政收入占GDP的比重仅为12.6％，即使加上政府部门的各种预算外收入，也仅为20％左右。因此，从整体上讲，我们对债务的承受能力比国外要相对弱一些，债务负担率不能简单的和国外进行对比。其三，以美国为代表的西方发达国家，其国债的累计规模之所以年能达到今天这样高低水平，是上百年累计下来的结果。而我国举债的历史不长，从1981年发行第一批国债至今，也不过的历史，但我国的国债规模按目前这样的势头发展下去（自1994年以来，我国国债余额的年平均增长速度高达30％左右）就很可能会达到难以控制的程度，甚至会赶上有着较长举债历史的西方发达国家。其四，各个国家的政府债务规模还在很大程度上受到其经济结构、法律制度和债务管理机制等因素的制约。因此，在进行债务规模的国际比较时，，要充分考虑到其经济结构、法律制度和金融市场发达程度等方面的制约因素。一般的，证券市场越发达，对国债规模的承受能力也将越强。一美国为例，1995年的国债余额约为3.6万亿美元，国债负担率达51％，但由于美国政府债券市场是世界上最发达的政府债券市场，美国政府债券的发行一直较为通畅。这主要得益于美国政府债券是证券市场中流动性最好的金融商品，大多数证券中介机构和美国居民都青睐政府债券，而不是其它金融工具。因此，虽然我国的国债负担率到19仅有8.2%,但考虑到我国的财力集中程度和证券市场的发育程度等因素，我国的国债负担率在近期内不易过高。

（二）、对借债率的比较。国债借债率是指当年国债发行额与当年GDP的比率。它反映了当年GDP对当年国债增量的利用程度。西方发达国家的借债率一般在3％…10％，而中国的借债率1994年是2.5％，年是4.09％，普遍低于发达国家的水平，即使与借债率较低的法国、英国和加拿大等相比，也要低2－3个百分点，这说明从国民经济全局来看，我国的年度国债发行规模还是存在一定的空间的。但是，我们也应看到这样一个事实，从1994年起，中国的国债增长率保持了较高的增长速度，大体在25％－－30％，远远超过了GDP8％左右的增长速度，所以，借债率这一指标肯定还将不断攀升。而大多数国家的这一指标多年来基本保持稳定的状况，维持在8％左右，只有日本、英国和西班牙等少数财政陷入困境和失业率较高的国家在90年代初出现了较快的增长。

（三）债务依存度的比较。国债依存度是任何一个国家考核国债规模是否适当的一个重要指标。它是值财政支出依靠债务收入来安排的程度，用公式表示为国债依存度＝国债年度发行额／财政支出。就法律或制度的意义看，至今为止我国国债只限于中央政府，地方政府是不能发行公债的。这样，依靠国债满足财政支出需要的只能是中央政府，即国债依存度这一指标对中央财政才是有意义的。所以。我们在作比较分析时，实际上是拿中央财政债务依存度（即年度国债发行额与中央财政支出之比）与西方国家财政债务依存度来作对比。我国的债务依存度是非常高的，国家财政债务依存度和中央财政债务依存度分别高达29.65%和71.12％，几乎高出日本、英国和美国的3－10倍。目前各发达国家的债务依存度一般在10％－20％之间，日本政府即使在最困难时期债务依存度也不过37％。显然，我国以满足“社会公共需要”为主体格局的中央财政支出，其资金来源一半以上要依赖发行国债，不仅与政府本身的性质不符，而且，长此以往，恐怕难以维继，其潜在的风险是不言而喻的。当然，我们也应当看到，由于各国的财政体制和预算编制方法不同，在对国债依存度进行比较是，一定要注意其可比性。尤其要注意的是：第一，在中央财政债务依存度这个计算指标中，“中央财政支出”这一指标仅包括政府预算内支出，而在当前政府收支被严重扭曲的情况下，占相当大比重的政府收支游离在政府预算之外，保守的估计，预算外收支至少占全部收支的一半，而且中央预算在整个政府预算中的比重也偏低。因此，中央财政支出这一指标是被低估了，具体到中央财政债务依存度则被高估了。第二，我国的财政预算编制方式与西方发达国家不完全相同，比如债务利息的规模已越来越大，但尚未编列在预算支出中，使帐面上的中央财政支出小一块。又使中央财政债务依存度被高估了一块。所以，我们不能简单的就中央财政债务依存度严重偏高就得出要立即压缩国债规模的结论。但不管这个指标被怎样高估，中央财政债务依存度偏高则是不争的事实，应该引起警觉，绝不能掉以轻心。

（四）偿债率的比较。国债偿债率是指一年的国债还本付息额与财政收入的比例关系。债务收入的有偿性，决定了国债规模必然要受到财政资金状况的制约。因此，要把国债规模控制在与财政收入适当的水平上。这一指标，国际上公认的安全线是8－10％，我国在1994年以前，由于国债的发行规模不大，国家财政收入用于债务支出的也就不多，偿债率较地，如1990年不过是6.5%。但从1994年起，国债的发行规模剧增，由此导致的债务支出总额迅速上升，国债偿债率从1994年的9.6%迅速攀升到1998年的22.4%，大大超过了国际公认的`安全线。:

二、基本结论。

通过以上对四个指标的对比分析，关于我国的国债发行规模，我们可以得出一些基本的结论：1、西方国家国债依存度较低，国债负担率较高，与我国的情况正好相反。这主要有两方面的原因：一是西方国家年度国债规模发行绝对量较大，但与其年度巨额财政收入相比，相对量显得较小。以美国为例，1993年的财政收入高达11535亿美元，而同期我国财政收入仅有4398亿元人民币。若按现有汇率计算，相当于我国财政收入的22倍。二是这些西方发达国家实行市场经济的历史比较长，因此，国债发行时间也早，尤其是以发行中长期（10－20年）的国债为主体品种，因此，历史累计额较大，比较起来，其国债负担率自然比较高。2、从上面判断国债规模的主要经济指标来看，很难简单讲，中国国债规模是大了还是有较大的回旋余地，一个让人们较易接受的事实是，中国国债规模处于国民经济应债能力宽松而财政债务重负的矛盾当中，即既有宽松的一面，也有严峻的一面。那么，问题的关键是如何解决这一矛盾，既要充分发挥国债对国民经济增长的拉动作用以及对经济运行的反周期调节作用，又要防止国债规模过大对财政收支造成难以承受的压力，避免像某些发展中国家那样因政府债务问题而陷入信用危机和财政危机。3、从动态趋势看，中国国债发行规模经历了自1994年以来的以30％多的速度急剧扩张，正面临者巨大的压力和与日剧增的风险。今后的若干年内，只要国内国际政治、经济形势不发生大的突变，对国债发行规模进行增长中的“微调”或许是一种有效的政策选择。考虑到国债总量政策的惯性作用，未来几年要压缩国债发行规模是不现实的，也不符合当前实施积极的财政政策的客观要求，但国债发行规模要想连续保持这几年的增长势头也是难以维继的。所以，现实的选择只能是增长中的“微调”，而且，这种“微调”只能建立在“振兴财政”和“优化国债结构”的基础上进行，即要在提高“两个比重”的或国家可支配财力水平的基础上适度扩大国债规模。同时，要继续调整国债政策，规范国债市场，优化国债结构，是国民经济应债能力得到较好的释放。

参考文献：

1、管圣义、刘邦驰，“我国国债规模与限度的分析”，《数量经济技术经济研究》，、7。

2、马涛，“国债扩张动因何在”，《经济日报》，1999.9.13。

3、倪红日，“扩大国债的可行性研究”，《涉外税务》，1999.9。

4、周沅帆，“国债规模未必过大”，《经济学消息报》，1999.3.19

篇4：完善我国国债市场论文

十多年来的中国国债的市场化改革对利率的市场化改革起到了重要的作用。国债二级市场及其收益率的形成、国债一级市场引入竞争性的招标机制、国债回购利率的市场化、国债期货交易的试验等改革举措，是我国利率市场化改革的重要内容，加快了改革的进程。近年来中央银行开展公开市场业务引导市场利率，以及各种利率市场化改革措施的出台，都为最后放开商业银行的存贷款利率准备了基础条件。但是，随着中国金融体制改革的深化，利率市场化的进程逐步加快，中央银行亟需确定一个市场基准利率来引导市场利率。

所谓市场基准利率，是在多种利率并存条件下起决定作用的利率，是金融市场上所有金融产品价格确定的重要依据，是人们公认的并普遍接受的具有重要参考价值的利率。目前，中国中央银行对商业银行的再贷款利率实际上起着基准利率的作用。但从现代市场经济发展要求看，真正能够成为基准利率的是国债市场的利率。

首先，从国际金融市场的一般规律来看，能够成为基准利率的必须是流动性好的金融商品的利率。国债利率具备这一特点。国债有“准货币”之称，变现力极强，它的价格形成与波动能够灵敏地反映资金市场供求的变化，因而可以成为其他金融工具定价的基础。诚然，国债利率也会受到通货膨胀和到期风险的影响，但由于国债到期还本付息是一个固定额，在通货膨胀率与利率变化可以预期的条件下，国债利率就自然成了基准利率的代表。实际上，美国、日本等市场经济发达国家的市场基准利率就是国债利率，国债利率处于整个利率体系的中心环节，它的变动决定其他金融工具利率的变动。

其次，作为基准利率，必须能够较好地反映不同期限的利率水平。国债利率也具备这一优点。在债券期限结构理论中，预期理论与市场分割理论从不同侧面解释了不同期限债券利率水平差异的原因。预期理论在债券具有完全替代性的前提下证明了债券利率差别的原因是期限的长短，即将长期利率等于债券到期之前未来短期利率预期的平均值。

篇5：国债市场应对入世策略分析论文

国债市场应对入世策略分析论文

从看，外资商业银行在华分行基本都已被批准进入银行间债券市场参与交易，国债市场的有限开放实际已在逐步实施之中。因此，入世后国债市场如何应对，已提上议事日程。

应对提上日程

我国的国债市场经过二十年特别是近十年左右的，已经形成了一定的基础与框架，国际经验正在被创造性地与实际相结合于指导市场发展的实践中，其发展态势开始受到国际界的关注。国债市场对于支持积极的财政政策和稳健的货币政策的实施、推进金融市场的健康协调发展，在发挥着越来越大的作用。从目前看，国债市场的有限开放实际已在逐步实施之中，因为外资商业银行在华分行基本都已被批准进入银行间债券市场参与交易。而市场的完全对外开放的时间表则取决于人民币资本项目下自由兑换的时间安排，这可能会给我们再留下数年宝贵的时间作好相应的准备。基于我国国债市场发展的现状，我国国债市场管理应对“WTO”挑战，从指导思想上应坚持以下三条：

第一，利用有利的发展契机和正面，进一步从规模、效率、规范性、参与者素质、法规建设以及市场基础设施等方面提升中国国债市场，使之更好地发挥功能，为我所用，为我所控。

第二，积极寻求以平滑、渐进方式推进国债市场对外开放的途径，使国债市场首先成为探索金融市场对外开放及与国际接轨的试验田与缓冲带，为开放条件下的金融市场管理和运作积累经验。

第三，恰当设计市场进入的非关税壁垒和附加条件，缓冲外资金融机构进入国债市场带来的冲击，平衡其权利义务，为我方争取相关利益。

机构投资者是关键

目前，在国内市场参与者构成中，商业银行所占市场份额最大，其债券持有额与交易额大体占到80％左右，因为随着资产管理意识的增强和准备金管理方式的改革，它们需要在自身资产中保有一定比例的无风险、高流动性的国债等债券资产。在近两年的市场运作中，绝大多数商业银行已将债券作为流动性管理的重要手段加以应用。事实上，如果商业银行能够在满足自身流动性管理需要的同时，更多地从市场经营的角度积极参与市场，则不仅有利于市场的活跃和流动性的提高，而且也能为自己培育新的中间业务生长点和赢利点。因此在国债市场完全开放以前，促进国内市场参与者转变观念，练好内功，培育其优势业务，显得十分迫切。这其中，抓住了商业银行和其他主要机构投资者，就抓住了关键。

1、应加大对市场参与者的培训力度。加入WTO后的竞争，首先会突出表现在人才的竞争方面。应当充分认识这一挑战的严峻性，大力加强人才的培训。不仅要让市场交易人员熟悉操作和提高市场能力，还要针对目前高层管理人员市场观念、意识存在的不足，加强这部分人员的进修和提高。

2、扩大金融机构在国债市场上的中间业务份额。我国银行间债券市场经过几年的培育，已基本吸纳了全国所有商业银行、信用联社、保险公司、财务公司、证券投资基金进入市场，部分证券公司和信托投资公司也已进入市场。将这一市场扩展为以商业银行等金融机构为主体，各类机构投资人均可参与的批发性大宗债券市场的时机已渐趋成熟。从提高市场效率，减小市场交易结算风险的角度考虑，应当积极发展以商业银行等金融机构为交易结算代理人或经纪人的中间业务，使住房、社保、医疗等基金及各类企事业单位均可通过代理人或经纪人进入市场。

3、发展国债柜台交易。国内商业银行在网点数量上具有优势，在机处理系统的支持下，储蓄发行、登记并挂牌买卖记帐式国债是一项一举数得的好事。既有利于化解因利率变动、凭证式国债可能大量提前赎回而给商业银行造成的压力和风险，也有利于扩展国债市场，方便公众投资人，并使柜台市场与银行间市场形成联动，更可为商业银行扩展中间业务份额，发挥自己在国债市场中的作用提供难得的机遇。这项工作应在做好风险防范的前提下积极试点，取得经验后尽快推开，使国内商业银行的优势得以发挥。

二级市场流动为先

流动性是市场的灵魂，只有具有较强的流动性，政府关于一级市场的战略才能得以有效贯彻。国际上衡量流动性一般有两项指标，一是看换手率的'高低。二是看大额交易是否会影响市场价格水平。今年前9个月我国银行间债券市场交易量约2.5万亿元，可交易的债券存量接近1.6万亿元，换手率大体为160％，而国外成熟市场年换手率基本都在1000％以上。因此，政府应通过进一步健全游戏规则和市场基础设施，重点围绕市场流动性的提升做好以下工作：

1、积极建立做市商制度和引入同业经纪人。为了促进大宗交易和适应部分市场参与者希望在交易达成前不暴露身份的商业经营要求，应当参照国际运作规则引入同业经纪人。

2、完善资金清算与债券结算机制，尽快实现“券款对付”。较长时间以来，由于国家自动支付系统建设相对滞后，债券过户与资金清算一直未能实现同步进行，既增大了结算风险，也影响了市场运作的效率，且不论进入WTO后外资机构会顾虑因结算条件不利可能引致的“赫思塔特”风险而不敢入市，就连目前市场参与者范围扩大后，许多国内投资人也会因结算风险而裹足不前。因此，实现建设中的支付系统与债券结算系统联网运作，是近期市场在基础设施建设方面的重要事项。

3、努力打通银行间债券市场与交易所国债市场。目前，两市场的债券是分别登记托管、分别结算。实现统一托管或跨市场的单一账户结算机制，可以实现两个市场逻辑上的统一，不仅有利于合理的市场价格的形成，恰当发挥两个市场各自的优势，减少因体制原因造成的投机现象，而且可以使市场参与者获得以一个帐户同时参与两个市场的便利。

4、逐步引入衍生品种。国际经验表明，衍生品种的多少既是市场繁荣的标志，又是促进市场发展的重要催化剂。目前国债市场除了现货交易外，衍生品种只有“封闭式回购”即所谓的“质押式回购”，但这种“质押式回购”项下的债券在回购期间内不能被再次使用，虽然有利于控制结算风险，但对市场流动性有一定消极影响。今后几年应在经验的基础上，在严格的风险管理和统一的托管系统的支持下，依次、逐步引入“开放式回购”（即回购首期与到期均按买断关系进行结算）、远期、掉期以及交易所市场期货等衍生品种。一是产业结构调整、升级的需要二是建立保障机制的需要三是维系必要的财政收支对应关系的需要

稳步扩张一级市场规模

近三年我国实施积极的财政政策，各年都安排发行1000至1500 亿元的建设国债，专项用于基础设施、基础产业的投资和大型骨干国企的技术改造，带动了银行资金和其它资金向这些领域投入，为消除亚洲危机和“通货紧缩”的负面，拉动国民增长起到了重要的作用。从我国面临的实际和今后若干年的需要，积极地运用国债手段并非权宜之计。今后几年，除了部分国债资金建设项目还需后续国债资金补充外，国债发行政策还应着眼于以下几方面的需要：

一是产业结构调整、升级的需要。受经济全球化和世界性产业结构调整的影响，今后5至我国将进入一个持续时间较长，力度较大，影响较为深刻的结构调整时期，而“入世”则可能在相当程度上将结构调整中的某些矛盾进一步显现和激化。对我国而言，如果不采取必要的产业升级和技术创新措施，加入WTO只会使我国产业结构更偏向于劳动密集型。这种贸易自由化的结果对我国产业结构的升级和在世界贸易格局中的地位的提升是不利的。即使是某些原本属于劳动密集型的产业（如纺织），随着进步，其性质也正在发生变化，有可能发展成为技术密集型和资本密集型产业，使我们原来在这些产业所具有的比较优势逐渐丧失。国外经验和我国实际都表明，要提升产业结构档次，不能没有财政的支持。当年日本政府对其信息产业的扶植除了制定开发计划和《电子工业振兴临时措施法》，更有财政上的支持。然而我国财政就其经常性收入而言，还只是个典型的“吃饭财政”，要想让财政持续发挥促进我国产业结构调整、升级的作用，不能不充分运用国债手段。

二是建立社会保障机制的需要。随着产业结构的调整和“入世”后进口产品的冲击，国内相当一部分缺乏竞争力和比较优势的和行业将被逐渐淘汰，失业、下岗和转岗职工人数将呈上升趋势，做好这部分职工的安置工作，是各级政府在今后几年的重要工作。未来5至10年，各级政府应在两方面进一步发挥其职能作用：一是再就业培训及职业介绍。仅靠民间市场化运作的培训和职介机构是不够的，政府应举办或补贴这项事业，使失业下岗人员能以尽可能少的支出获得能帮助其重新就业的本领和机会。二是维持一定的失业救济水平。我国失业救济水平较低，目前有些地方给下岗人员所发的生活费实际无法维持一个人的最低生活水平。应当考虑运用国债手段来促进社会保障机制的改革和完善。

三是维系必要的财政收支对应关系的需要。我国多年来保持贸易顺差与实行出口退税政策有较大关系。进入WTO后，关税平均水平进一步降低，进口需求将呈上升趋势，为了刺激出口，维持贸易顺差或贸易平衡，要么进一步加大出口退税力度，从而减少财政收入；要么在必要时采取人民币贬值的策略，但这样一来，意味着所有进口品的价格都更贵了，这对财政也不例外，客观上造成财政支出的增大。为了维持必要的收支对应关系，也必须借助于国债手段。另外，由于目前我国的能源资源特别是石油资源与巨大的市场需求及快速增长的需求潜力相比存在较大的缺口，原因在于我国尚缺乏用于一定规模的能源储备的基础设施。因此，是否可考虑运用国债手段参与能源战略储备，使政府更为积极、从容地应对潜在的能源危机，实现能源宏观调控的目标。基于以上考虑，财政除了应当继续扩大、培育新的税源，厉行节约外，还应当进一步发挥国债市场的作用。第一，今后5至10年，国债发行规模可考虑与GDP增长基本保持同步。如果目前我国国债发行余额按1.5万亿，GDP年均增幅按7％计算，则国债发行余额规模每年约增加一千亿元左右。这部分资金相当大的比例应当用于支持产业结构升级、技术改造与能源战略储备。第二，利用近几年难得的低利率时机，适当扩大期限为10至的固定利率长期国债的发行量，以降低国债的平均发行成本和发行频率。按照上述两个要点进行发行操作，完全有可能将国债负担率、国债依存度这两个指标始终控制在合理、谨慎的范围之内。

外企上市犹抱琵琶

今年以来，外企上市被管理层多次提及，并有加快步伐的迹象。证监会有关官员日前表示，外企上市须符合六个条件。那么，到底外企上市进展如何？主要面临什么瓶颈？国泰君安、南方、华夏等证券公司的投行部有关负责人表示，目前外企上市的政策尚未明朗，在实际操作中难以把握，因此改制、重组、辅导的节奏并不快，至今外企都只是进入上市辅导初期。

日前，外经贸部发布《关于外商投资股份有限公司有关问题的通知》，规定这类公司申请发行A股或B股，需获得外经贸部同意，而且要按规定和程序设立或改制，还需符合外商投资产业政策。证监会也发布了《拟公开发行上市公司改制重组指导意见》的公开征求意见稿，但还没见到最后定稿。因此，券商普遍表示，由于政策尚未最后出台，具体操作难以确定以何种口径筹备，因此存在很多疑虑。

目前券商正在介入的拟上市外企以台资居多，外企大股东一般占股超过90％以上，如果要改制上市，大股东作为发起人占股的比例占多大合适？目前还没有统一的说法。外企的架构有其特殊性，如在国内投资时一般注册几个公司，重组改制时涉及到优惠政策、税收等问题，不仅牵涉面广、工作量大，需要多方协调，而且参照哪种模式尚未定论。不少外企在大陆投资的多数是生产中心或加工基地，与总公司是租赁关系，如果要重组，海外资产如何评估也是一件费劲的事。＂重组方案老吃不准，只好边做边等。＂一家券商负责人如是说。不少业内人士表示，外企当初主要以有限责任公司注册，经过几年的发展，滚存利润基本都超过注册资本50％以上，如果按1：1折股，按规定大于注册资本50％以上的，企业要运行一个完整年度才能考虑上市，如果这样，最快要等到后年才会出现第一家外企上市。

由于不少外企经营较好，规模较大，不少券商都把争取协助外企上市作为一项重要的业务去拓展。但由于政策尚未明朗，因此在开展业务时都力求“少而精＂。据业内人士透露，目前的外企项目都是一些家喻户晓的品牌，包括食品等行业。还有券商表示，为了使外企顺利上市，在协助筹备时做了两手准备――――届时可根据情况选择申请发行A股或B股。

篇6：发展国债和国债市场的必要性及其重要意义的论文

发展国债和国债市场的必要性及其重要意义的论文

自美国次贷危机的爆发开始，到金融危机席卷全球，再到紧跟其后的欧债危机的越演越烈，面对着严峻的挑战，各国政府、中央银行都在进行着经济和金融的宏观调控，中国也不例外。在此期间，我国交错使用三大货币政策工具，尤其是公开市场操作手段和存款准备金率的调整，使我国的宏观调控政策卓有成效，但由于货币政策工具(主要是央票)和金融市场本身存在缺陷，我国的调控部门不得不面临货币政策目标难以实现的巨大压力。在此环境下，以发展国债市场为中心，探索我国货币政策如何实现其目标就有了重要的现实意义。

一、发展国债市场的环境分析

(一)可操作性分析

我国国债发行仍有很大的空间。我们选择“国债负担率”来衡量这一空间的大小。国债负担率即当年国债发行余额占GDP的比重，反映国债规模对经济的影响也反映国民经济对国债的负担能力及偿还能力。目前，发达国家一般控制在10%～48%之间，欧盟国家以60%为警戒线(这也是国际公认的最高境界限)。根据财政部网站公布的数据，我国国债负担率情况如图1所示。如图1所示，近年来我国国债负担率基本维持在17%以内，我国的国债规模仍有较大的发展空间。

(二)紧迫性和必要性分析

央票在宏观调控方面的失职凸显发展国债的必要性：之前，我国央行主要通过买进和卖出债券交替进行来削减外汇储备过快增加对货币供应产生的不利影响，缓解对冲基础货币的压力。然而由于我国外汇储备不断增加以及国债品种、规模和国债流通市场发展的缺失，央行陷入了无券可卖的尴尬境地。于是，209月24日央票作为一种替代工具，开始被用于公开市场操作。然而，央票并非是一种正规的公开市场操作工具，其缺陷也随着我国外汇市场的顺差增进和由美国次贷危机引发的全球金融危机的爆发而迅速显现：

首先，在宏观调控方面，央票难以与国债相抗衡。主要体现在：其一央票在其职能方面存在所谓的“利益冲突”，即冲销外汇占款的被动型和调控国内市场流动性的主动性之间的利益冲突。其二央票的发行对象的局限性限制了央票调控的有效性。同国债相比央行票据的持有者是特许的金融机构，而国债的持有者可以是金融机构，可以是非金融机构，也可以是自然人。也就是说，长远来看国债具有更大的流通潜力和流通市场，因而是更好的公开市场操作工具。其三央票的成本随着发行的数量(多是被动发行)的增加而增加，目前已成为了央行不小的债务负担，仅一年，央行为发行央行票据所支付的利息就高达多亿元，而且随着我国利率的上调，央行票据的发行成本也不断走高;并且与国债不同的是，央票的还本付息全由央行自主负责，而国债的还本付息则是财政部负责。这就是说，国债的还本付息有强大的财政收入作支撑而央票没有，这也是国债优于央票的显著特征之一。其四，央票的回购与逆回购的宏观调控方面主要是通过货币数量调控，虽然货币是非中性的，但由于其对实体经济的影响存在很大的不确定性(货币数量对实体经济的影响在很大程度上取决于市场中个体对经济指标的预期以及其自身的意愿)，紧靠货币政策委员会制定，或者说单方面的对货币供给量进行调控将有可能因为缺乏市场力量的牵引而加剧货币价值的不确定性，进而加剧经济的剧烈波动。最后，就目前的状况而言，由于累计发行的央票数量已达天价，央行在面临着偿还巨额到期央票的形势下，其紧缩政策的难度也随之加大。

其次，在冲销外汇占款方面，央票的有效率(指当期回笼基础货币量与当期发行票据总额的比率，是考察央行票据有效性的指标之一)逐年下降。如表1所示，我国货币当局通过本币公开市场业务对冲外汇占款导致的基础货币的效果除了取得很好的效果外，其余年份的对冲效果并不是特别显著。基础货币的被动发行得不到有效地冲销，这也算是近年来导致流动性过剩和通货膨胀的主要原因之一。

注：表1中外币公开市场操作值通过历年货币当局资产负债表“国外资产”栏目下的“外汇”栏目的年度数据变化值计算得到，外汇冲销率通过本外币公开市场操作计算得到。

同央票相比，我国国债市场的潜力十分巨大，且国债显然是更加符合公开市场操作工具的特点，但是不可忽略的是，以上的言论是建立在一个规模、种类十分完善，发行和流通市场都非常健全的国债的基础上的。显然，就现状而言，我国国债还远达不到我们所期望的水平，因此，健全国债的规模、种类，发展国债的发行和流通市场就显得迫在眉睫。

发达的国债市场是经济全球化的第一步，因而发展国债具有其必要性。在目前经济全球化的驱动下，随着我国在WTO的过渡期的结束，资本账户的逐步开放是我们的承诺，也是历史之必然，而资本市场能够平稳、有效地开放就要求我国拥有市场化的汇率，汇率的市场化又在很大程度上依赖利率的市场化，因此推行利率的市场化又成为了我国经济对外开放的必经之路;众所周知，在资本市场中，平稳实现利率市场化的前提必须是拥有一个稳定的、市场化的基准利率，国债(尤其是短期国债)收益率无疑是最好的选择。(虽然央票的收益率对于市场利率有较好的指导作用，但是，由于央票是基于冲刺外汇占款和对经济进行宏观调控而发行的，因此不免于会脱离于实体经济变量，从理论和实践上，就与资本市场脱节。所以，央票的收益率无法作为资本市场的基准利率)因此，发展国债市场刻不容缓。

二、国债市场的发展与经济发展之间的关系

首先，良好的国债市场有助于宏观经济调控，从而通过以下途径促进经济的发展(或缓和经济的衰退)：央行基于完备的国债体系和良好运行的国债市场而进行的公开市场操作，能够有效提升央行货币政策的透明度、责信度和灵活性，能够更好的稳定市场利率、通货膨胀率等指标，进而降低我国经济的不确定性，从而能够有力的稳定市场预期，避免通货膨胀的螺旋化上升(或经济的螺旋化衰退)，在很大程度上促进经济长远、稳定的发展。事实上，央行进行实行货币政策时，有三大法宝，即法定存款准备金率、再贴现率以及公开的市场操作。而在这三大法宝之间，公开市场操作是最具灵活性、最能够对宏观经济进行微调、最可控、最具市场性质的是运用最频繁的货币政策工具。倘若能够建立在完备的证券(国债)基础上进行，必然能够强化央行对市场调控的.能力，减弱因存准变动对市场造成的一刀切的效果。从货币政策的目标来看，即稳定物价、充分就业、发展经济和平衡国际收支和完备的国债市场无疑是实现个目标的重要保证。

其次，良好的国债市场能够对资本市场起到很好的指导作用，促进利率的市场化，进而提升我国的市场化程度，为我国的汇率市场化提供条件。这样，我国的经济才能够更好地对外开放，更好地适应全球化的环境。同时，稳定的国内市场必定会引起外资的流入，提升我国的市场竞争力，促进进出口贸易的进行。在更进一步，稳定的汇率和利率对于人民币的全球化也是意义深远的。

虽然良好的国债市场能够有力的推动经济和金融市场的发展，但其前提条件也较为苛刻。首先，对于政策制定者的能力和判断力的要求比较苛刻，真如米尔顿·弗里德曼所言“货币政策具有很长的时滞，于是，对于货币政策指标的调控就需要富有远见和先发制人”，这并不是一个普听人能够达到的。其次，对于信息的真实及时性要求比较苛刻。因为货币政策指标很多，而货币政策目标，从我国而言，并不明确，但大体可以看出稳定物价和经济发展是重中之重，而要协调这两个目标，或者是所有货币政策目标，就要求信息(如货币供应量、CPI、PPI、经理人采购指数等指标)做到真实准确和及时。最后，对于公开市场业务等货币政策的透明性要求很高。如我们所知，要稳定经济很重要的一点是维护市场的信心，稳定市场预期，降低市场的不确定性。而最好的方法就是做到公开和透明。

综上所述，发展国债及国债市场尤其刻不容缓，我国政府当局应当予以重视，这样才能为中国营造稳定、和谐和发展的环境，帮助中国安全平稳的走过历史的过渡期。

篇7：市场流动性降低对金融租赁公司的影响的论文

市场流动性降低对金融租赁公司的影响的论文

一、金融租赁公司资金运作的特点

从金融租赁公司的运作模式来看，其获取资金的主要方式是向银行借款，之后将所获得的资金投放到租赁业务上获取收益。在此期间，租赁公司的资金运作尤为重要，有了资金租赁公司才可以开展业务获得盈利。下面主要讨论金融租赁公司的资金运作特点：

（一）资金主要来自于商业银行贷款。因为监管机构对于金融租赁公司的限制，金融租赁公司较多向银行借款，或者在合适的时机发行债券，以获得稳定的资金来源。金融租赁公司的母公司一般为商业银行或者资产管理公司等金融机构，母公司为其提供隐性担保，在金融租赁公司现金流入不足的情况下，母公司会为其提供帮助，避免金融租赁公司发生违约，所以说商业银行向金融租赁公司的放款业务具有较低的风险。市场流动性充足的情况下，商业银行具有大量的闲置资金，急切地希望将其投入优质资产，所以很多资产流入了金融租赁公司。如此一来，压低了金融租赁公司的借款成本，金融租赁公司可以很容易地获得低成本资金。由于轻易可以获得低成本资金以及银监会的监管，金融租赁公司除了在合适的时机发行部分债券，没有动力探索其他融资方式，缺乏多样化的融资渠道。

（二）为控制融资成本，留出很少备付金。从流动性管理看，由于金融租赁公司没有存款业务以及相对较少的发行债券，所以金融租赁公司的现金流出比较明确，可以根据公司资金流出的情况选择融资的方式和金额，并不需要准备很多比例的备付金防备兑付利息等情况。在市场流动性充足的时候，为了提高资金运用的效率，降低公司的财务成本，金融租赁公司对下设的金融市场部考核时下达的备付率指标一般会接近0.1%。为了应对金融租赁公司的检查，金融市场部会选择在使用资金的那一天向银行获取资金，不会存留较多的现金以备使用。可是这也有一个前提是市场流动性充足，银行有意愿为金融租赁公司提供资金支持，如果市场流动性不足，由于不能及时获取当时所需资金，金融租赁公司的业务会受到极大的影响。

（三）母公司为金融租赁公司提供支持。从成立背景看，我国的金融租赁公司一般由商业银行等金融机构成立，为了支持本集团的发展，银行十分愿意为金融租赁公司提供资金支持。可是，监管机构对于限制关联交易的政策迫使租赁公司使用其他的方式获取资金。例如，两个银行分别成立了两家金融租赁公司，他们可以为对方的子公司提供资金支持，合同确定的期限、金额、利率大体相同，这样达到了规避监管的要求，而且可以获取低成本资金。另外，母公司对于金融租赁公司的信用背书可以提升租赁公司的资质，有利于公司获取银行的授信额度，在发行债券时可以提高公司的信用评级，评级资质的提高对于降低发行人发行成本具有重要作用。

（四）短期借款支持长期项目。在市场流动性充足的情况下，金融租赁公司可以非常简单地从市场上获得低成本资金。金融租赁公司开展项目的期限一般超过5年，如果考虑资产负债管理理论，应借入和项目匹配期限的资金，可是短期资金的成本相对于长期资金更低，在很容易获取流动性情况下，金融租赁公司会选择用多次短期借款来支持长期项目的方式降低成本。流动性充足时，少部分金融租赁公司利用银行间市场网上拆借品种，用超短期资金支持租赁项目。如果市场资金减少，短期借款支持长期项目的方式可能对租赁公司产生不利影响。

二、市场流动性降低对金融租赁公司的影响

市场流动性短缺会对金融租赁公司造成很大的`冲击。2013年初，各银行为了完成本身的业绩要求主动向金融租赁公司提供低成本融资，金融租赁公司不需要进行任何宣传就可以获得银行信贷。可是，市场资金短缺时，金融租赁公司很难再从小的商业银行借入资金，向大银行借款的利率也提高了许多。对于从银行获取资金的公司来说，融资成本从原来的5%左右，普遍上升了100个BP，产生了很多风险。

（一）资金链断裂风险。金融租赁公司一般从银行借入短期资金，期限为半年到一年，在借款到期时，再依据当时的利率借入新款进行偿还。在资金面收紧的情况下，银行不会愿意以过去低成本的价格将资金借给金融租赁公司，租赁公司又不能承受相对较高的利率，如果租赁公司的融资渠道单一，就可能发生资金链断裂的风险，之后就会不能偿还之前的借款。同时，即使商业银行承诺在所规定的期限为租赁公司提供资金支持，在资金极度紧张的时期，有可能因为商业银行自身缺乏资金而不能如期向租赁公司借出款项。如果金融租赁公司资金链断裂进而有违约发生，就会影响租赁公司的信誉，以后不容易从银行获取资金。

（二）融资成本上升，利润减少。由于从银行借入资金是金融租赁公司重要的资金来源，流动性收紧会提高金融租赁公司的融资成本，进而影响到公司的利润。研究表明，融资成本每提高100BP，金融租赁公司的利润将减少20%～30%，资金短缺极大地影响了公司的收益。由于融资成本较高，金融租赁公司为了确定最好的时间窗口来获取低成本资金，在市场利率极高的情况下，部分公司会选择暂时停止增加新的租赁项目，等待资金充裕时再进行项目投放，这种情况也会减少金融租赁公司的利润。

三、市场流动性风险防范建议

粗放的流动性管理模式已经不能应对资金短缺的情况，为了防范流动性风险，保证公司信誉并且提高盈利能力，金融租赁公司需要从以下几个方面努力：

（一）增强流动性管理。市场的利率水平不会一直保持低位，未来的利率变动存在极大的不确定性。金融租赁公司进行期限错配时可以增加一年以上负债的比例，锁定融资成本，更加稳妥地融入资金，尽可能避免到期不能向银行偿还本金的风险。同时，银行间市场的网上借款业务不应被租赁公司作为短借长用的工具，租赁公司应该拥有长期眼光，加强对于流动性的管理。如果租赁公司投放了一个期限较长的项目，可以和银行开展保理业务，给予银行一定的收益，将成本收回，继续开展其他的业务，这样不仅获取了资金也可以增加租赁公司的收益。

（二）提前向银行借款，获取资金。如果最近需要向银行还款，或者兑付债券本息，金融租赁公司可以提前向银行借入资金，这样可以防范到期不能兑付的风险，确保资金的流动性。改变用投放项目所需资金来确定借入资金的情况，采取措施保证资金流动性，主要包括：在有确定的资金需求时提前获取资金，避免由于到期不能及时筹措资金的风险；如果市场利率过高，可以选择以后再投放租赁项目，从多方面降低融资成本，尽可能扩大租赁公司的利润来源；提前和母公司确定资金支持。

金融租赁公司需要积极考虑增加借款周期，全方面地考虑借款成本和时间成本，适量地保持1年期的资金借入，保证还款需求。同时，金融租赁公司可以根据本身获取资金的能力以及市场状况确定资金存量，灵活地调整资金需求。

（三）拓宽融资渠道。市场利率的大幅提高导致金融租赁公司的融资成本不断提高，可是租赁公司所投放的租赁项目的收益率并没有提高，所以租赁公司的利润空间缩小。租赁公司需要积极拓宽融资渠道，避免只能从单一渠道获取资金的风险。

1、银行贷款取代同业拆借。一般情况下，金融租赁公司会选择同业拆借方式从银行取得资金，这样的资金使用成本较低，但是如果一年期同业借款利率超过6%，选择向商业银行贷款所获得的资金成本更低。对于资质好的贷款企业，商业银行一般会提供基准利率下浮5%～10%的贷款，而金融租赁公司的信誉由于有母公司背书，所以可以选择贷款方式取得资金。而且通过和银行开展保理业务，将应收租金盘活，也可以取得较低成本的资金。

2、取得保险资金的投资。由于租赁项目的期限大多数是5年以上，同时保险公司依照行业的特点也会投资于5年以上的项目，所以金融租赁项目和保险资金的期限配置相符。我国的保险公司拥有大量的资金，如果金融租赁公司可以取得保险公司的长期投资，租赁公司资金的流动性需求就可以在长时间内得到满足。所以，租赁行业要积极探索将保险资金引入租赁项目之中，设计合适的产品结构，促进租赁行业的发展。

3、探索多方面资金支持。市场有资金需求方也必然会有资金充足方，充足方迫切希望寻找优质资产进行投资。现在金融租赁公司主要从银行处获取资金，同时也会发行部分债券获取流动性，租赁公司可以积极寻求和信托公司、私募基金、资产管理公司的合作，创新金融产品，合理合法地规避监管，从多方面获取资金。同时，租赁公司可以寻求发行境外债券，利用现有的政策优势从境外获取流动性支持，以扩大公司规模，获取更多利润。

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