产品市场竞争对企业资本结构的影响

下面就是小编给大家分享的产品市场竞争对企业资本结构的影响，本文共6篇，希望大家喜欢!本文原稿由网友“旧手机换菜刀”提供。

篇1：产品市场竞争对企业资本结构的影响

完成期限： 1月 3日 至 20 5月 5日

学习中 心 某某某 年 级 级 专 业 某某某某 指 导 教 师 某某某 姓 名 某某某 学 号 09000000

摘 要

在本文中，作者综述了学术界最流行的资本结构与产品市场竞争相互作用的理论，并针对中国特有的转型制度特征，分析讨论了转型经济时期产品市场与资本结构之间的相互作用。作者的研究指出，企业的资本结构与其产品的市场竞争力之间存在极为复杂且相互制约的关系。正确认识和引导企业资本结构与其产品市场竞争力的关系必须注意以下三个方面：资本结构决策必须要与企业的竞争环境相适应；重视最佳资本结构如何设计的问题；合理控制产品市场竞争与企业资本结构的相互作用程度。

关键词：资本结构 ； 市场竞争力 ； 财务杠杆 ； 债务水平

篇2：产品市场竞争对企业资本结构的影响

一、研究背景

（一）资本结构及其与产品市场竞争力关系研究的发展历程

企业的资本结构又称融资结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组成及其相互关系[1]。由于企业的资本结构影响企业的融资成本、市场价值、治理结构和总体经济的增长与稳定，因此企业如何通过融资方式的选择来实现其市场价值最大化，即如何确定最优资本结构，一直是财务理论和实践中人们十分关注的问题，在这个领域的探索和研究中已初步形成了较完整的理论体系，即资本结构理论。其中为从业人员普遍接受的资本结构折衷理论认为：企业存在一个可以使企业价值达到最大化的最佳资本结构，这个资本结构可以通过财务杠杆的运用来获得[2]。

随着企业所得税、代理成本、信息不对称和企业控制权的引入，资本结构问题的研究不断深化，但由于以前的研究大多没有考虑企业资本结构与产品市场竞争之间的关系，使得资本结构理论研究很难对现实的企业资本结构选择和产品市场竞争行为做出合理的解释。直到20 世纪80 年代中后期，资本结构与产品市场竞争的相互关系才得到财务学界和产业经济学界的广泛关注，一些学者围绕此问题展开了一系列的理论研究和经验分析。这些研究促进了财务学领域和产业经济学领域的'融合，推动了产业组织理论和资本结构理论的发展。但是由于其研究的时间并不长，目前尚未形成完整的理论体系，无论是理论框架还是实证检验都有待于丰富和完善。另外，国内外的研究还仅仅局限于企业债务对产品市场竞争行为的影响[3]。事实上，不仅企业的债务会影响企业的产品市场竞争行为，企业所在行业的产品市场竞争状况和企业所采取的产品市场竞争战略反过来又会影响到企业的债务水平及其结构

[4]。最后，目前的研究大多忽视了债务结构、股权结构等资本结构构成要素对产品市场竞争行为的影响差异，这样的处理方法很难对现实的产品市场竞争行为做出合理的解释。因此，应该从广义资本结构的角度，全面分析产品定价机制、产品生命周期、债务结构、债权人与股东的对立和竞争策略等因素与产品市场竞争行为之间的相互关系，只有这样才能准确把握资本结构与产品市场竞争之间的互动关系，从而为企业资本经营决策和产品经营决策提供科学指导[5]。

（二）资本结构与产品市场竞争力关系研究的意义

从上述研究的理论背景和现实背景不难看出，对资本结构与产品市场竞争的相互关系进行全面而深入的研究，无疑有着十分重要的理论意义和现实意义。一方面可以为企业优化资本结构和提高产品市场竞争能力提供理论指导，另一方面可以为政府部门完善融资制度、改善融资环境和提高资本市场的资金配置效率提出合理化的建议[6]。进行资本结构与产品市场竞争力关系研究的意义可分为以下5点：第一，有助于推动产业组织理论和企业财务理论的发展；第二，有助于深化对资本结构作用的认识；第三，有助于为资本结构理论研究奠定更加坚实的微观基础；第四，有

助于经营实体（特别是上市公司）提高其产品市场竞争能力；第五，有助于进一步推动国有企业的改革[7]。

二、产业组织资本结构与产品市场竞争关系的研究

20世纪80年代中后期之前，企业的资本结构决策和其产品市场竞争程度之间的关系，一直不为相关领域中的学者所重视。一方面，在公司金融理论中，人们假定企业在产品市场上的收益由与供给、需求有关的诸多外生变量随机决定，不受企业在资本市场上的负债水平影响，因此资本结构的决定根本不需要考虑企业的产品市场竞争情况；另一方面，产业经济学很少涉及公司金融领域，一般只强调产品市场竞争，所建立的厂商之间相互影响的模型一般也只强调价格和产量的决策，或者强调价格竞争和各种非价格竞争。目前，公司金融的研究还游离于价格和产出行为甚至投资行为之外。两个学科相互脱节所造成的后果是，无论是公司金融理论还是产业组织理论，都难以对现实中的企业行为进行合理的解释，甚至有时会得出相反的结论。在工商企业界，如果仅仅重视企业的资本结构决策或者企业的产品市场竞争战略，往往难以收到好的效果，甚至有可能使企业陷入破产困境。因此，从二十世纪八十年代开始资本结构与产品市场竞争的关系开始为学者所重视，研究的深度和广度不断发展。目前，综合国内外的研究资料，可以将不同产品市场竞争力构成要素与企业资本结构的作用关系总结如下：

（一）产业特征与资本结构的关系

就产业特性对资本结构的影响来说：首先，国内外的实践表明，产业特性对企业的资本结构具有重要的影响，主要表现为同行业企业具有相似的资本结构，不同行业的资本结构却具有差别，而且具有时间上的稳定性。其次，政府的管制对于资本结构也会产生重要影响，一般政府管制行业的负债率最高。再次，尽管产业特征相同，但是由于宏观环境、成长历史和所处产业生命周期的诸多方面不同，不同国家资本结构的产业特征也呈现了明显差异[3]。

而产业集中度的高低也影响企业的资本结构。在集中度比较高的行业，当业内主要企业因为融资约束或者杠杆收购，导致财务杠杆高的时候，财务杠杆低、现金充裕的竞争对手往往主动发动价格战或者营销战，降低产品利润和经营现金流入，逼迫高财务杠杆企业陷入财务危机，从而降低竞争程度。因此财务杠杆低本身就是一项竞争优势因素，特别是在主要竞争对手之间经营效率无差异的时候[5]。另外，宏观经济环境、商业周期和产业政策的急剧变化，使得财务杠杆高的企业陷入财务危机的可能性大大的超过财务杠杆低的企业。

（二）上游供应商(下游客户)与资本结构的关系

首先，企业在资本结构决策中不应该仅仅考虑股东和债权人对现金流量的要求，而且还应该考虑消费者的利益要求。因为消费者购买了企业的产品，就有权利要求企业提供良好的产品售后服务，特别是在技术含量较高的产业中，更应该做到这一

点。对于企业而言，最优的清算策略应使企业清算价值扣除售后服务成本后超过继续经营的价值，从而实现企业相关利益各方的总价值最大化。如果企业股东只从自己角度考虑，当清算价值超过继续营运价值时就立即采取清算策略，那么消费者就得不到应该获得的售后服务。当消费者预知清算情况会发生时，他们将不会购买或仅支付较低的价格购买企业的产品。由于各种债务融资契约均可视作有条件的清算契约，因此，企业债务融资越多，企业就越有可能因不能偿债而被债权人清算。所以，保持企业资本结构中适度的债务水平，减少企业破产的可能性，才能使企业的产品在市场上得到合理定价[8]。

（三）产品生命周期与资本结构的关系

最优ROI值和资本结构之间的关系由于产品所处生命周期的不同阶段而不同，产品生命周期在企业资本结构决策过程中起到了非常重要的作用。一个显著的例子是厂商在产品成长期，由于产品利润丰厚，较多的采取内源融资手段，由此和生命周期的其他阶段相比，厂商的财务杠杆较低。

（四）竞争战略与资本结构的关系

1、产品竞争战略对于资本结构的影响

在产量竞争与资本结构决策的关系方面，经营者一般会采用如下方式决定企业的产量：第一阶段首先选择自己债务水平(即进行资本结构决策)，在观察到对方的资本结构选择后进行第二阶段的产量决策。在传统微观经济学框架中，企业会在第二阶段选择使边际利润为0的产量以实现企业利润最大化。但如果考虑到企业资本结构中存在着风险债务，为了满足偿债约束，企业在进行生产决策时很可能选择使企业边际利润为负的产量水平。显然，风险债务的存在导致企业被迫采取次优的生产策略[5]。

在价格竞争与资本结构决策的关系方面：价格竞争的企业，债务承诺作用将受到企业所面临的不确定性影响。在企业的需求状态不确定时，债务融资将使企业在产品市场竞争中的行动具有战略互补作用，使用债务融资的企业可以通过这种战略互补作用，与竞争对手采取提高产品价格的一致行动，从而获得较高的均衡价格和均衡利润。当产业达到竞争均衡时，价格竞争的企业会保持正的债务水平[9]。但在成本不确定的情况下，由于债务的采用不再具有行动上的战略互补作用，故价格竞争企业在均衡时的债务水平为零。

在债务因素与资本结构决策的关系方面：企业发行债券并承诺在将来无限期内每期支付一定的债务成本。如果企业背离合谋均衡，将触发冷酷战略，竞争对手的不合作，使得竞争双方在以后期间只能获得较少均衡利润。企业的资产将因公司不能到期偿债而转移给债权人。因此，财务杠杆水平越高的产业，企业背离合谋均衡的可能性越小[10]。产品需求弹性对债务融资能力有显著影响，这也就解释了不同行业在债务融资能力上的差异。而垄断竞争企业在选择好自己的长期债务水平后，顺

篇3：债转股对企业资本结构、股权结构与预算约束的影响

债转股对企业资本结构、股权结构与预算约束的影响

1．企业利息负担的减轻

近几年的国企改革不能忽视债转股的影响。债转股主要是作为一项扭亏脱困措施而推出的，但给国有企业的资本结构、股权结构和预算约束带来了变化。 ，债转股正式启动，经过严格筛选，有关部门推荐了601户债转股企业，建议转股额达4596亿元。到 底，大部分被推荐的转股企业已经同资产管理公司签订了转股协议并进入实施。债转股改善了企业的资本结构，这至少为国有企业的继续生存和进一步改革提供了时间上的缓冲。

2．新股东的引入

债转股为国有企业的股权结构改革提供了契机，有利于现代企业制度的.建立。实施债转股的企业基本上是大型国有企业，在国民经济中占有重要地位，这些企业股权结构的变化，对于我国国有企业改革的全面推进，具有重要意义。根据有关部门的要求，企业的债转股方案必须包括企业改制。债转股给国有企业引入了一个新的股东――资产管理公司，所以，企业一般都改制为股权多元化的有限责任公司或股份有限公司，资产管理公司成为企业的大股东，在有的企业甚至成为控股股东。在股权多元化的基础上，债转股企业一般都建立了董事会制度，初步形成了现代公司的治理结构框架，资产管理公司在董事会中占有重要地位。

3．“类债务”与预算约束

从债转股协议的内容来看，由于资产管理公司的所持股份基本上相当于优先股，再加上强制回售条款，从金融产品设计的角度而言，这已经非常接近于债务工具了。因此，我们可以认为资产管理公司的所持股份相当于一种“类债务”。由于这种类债务必须要通过企业回购等方式进行“偿还”，我国的债转股政策也因此接近于债务展期安排。可以说，资产管理公司的利益取向和行为导向类似于债权人，这实际上对转股企业带来了比较硬的预算约束。

这是一个很有意思的悖论：债转股本身像是一顿免费午餐，软化了企业的预算约束，但债转股协议条款却又硬化了企业的预算约束。债转股对国有企业改革的影响到底是积极的还是消极的，恐怕就取决于这一对悖论的矛盾运动了。

我们只是说资产管理公司的利益取向和行为导向类似于债权人，但与银行这样真正的债权人相比，资产管理公司的积极作用可以更大一些。资产管理公司作为大股东甚至控股股东，在法律意义上可以对企业行使控制权，这是企业内部人控制的制约因素。

4．回收率对预算约束的影响

我们肯定债转股条款对于硬化企业预算约束的积极意义，但这是建立在资产管理公司面临资产回收压力的基础上，也就是说，资产管理公司必须要尽可能多地将其在企业净资产中所拥有的份额变成现金收回。如果资产管理公司并不在乎回收率，那么资产管理公司的强制回售条款和固定收益条款就得不到较好执行，债转股条款对企业预算约束的硬化作用就不能实现。资产管理公司是否会在乎回收率，目前还无法作出正确判断。但我们认为，转股企业在规定的期限内并不具备回购能力，所以，转股企业和地方政府到时候可能会要求同资产管理公司就回购条款进行重新谈判，重新谈判将会为资产管理公司推卸责任和减轻回收率压力找到借口，资产管理公司会因此游说中央政府淡化回收率指标。我们还认为，资产管理公司更会作好两手准备，努力通过证券承销等其他获利业务以实现业务转向。严重的是，企业和地方政府与资产管理公司的重新谈判可能造成一个糟糕的结局，即没有人或者没有能力进行裁决，资产管理公司不能按时终结，成为坏帐仓库。这样对于企业预算的硬化作用就会销于无形。或者，资产管理公司和政府部门为了避免这种糟糕结局的出现而将转股企业包装上市，如果这种方式把握不好，就可能在证券市场出现垃圾股，对证券市场造成伤害。

作者：国务院发展研究中心 张文魁 来源：国研网

篇4：跨国公司资本结构影响因素研究

一、跨国公司资本结构决定因素分析框架

Lee and Kwok(1988)、朱勤以及傅建设等()在权衡模型的基础上，提出了一个三层次的跨国公司资本结构决定因素分析框架。第一层次为国际经营因素，包括政治风险、汇率风险、国际多元化、国际税收差异、资本的可获得性以及东道国因素等;第二层次为资本结构决定因素，包括代理成本、节税价值和破产成本;第三层次为跨国公司资本结构。该分析框架的基本思想是：跨国公司面临的特殊国际经营环境导致其资本结构决定因素的特殊性，进而最终导致跨国公司与非跨国公司资本结构的差异。该分析框架为跨国公司资本结构影响因素的研究提供了分析思路和依据。

二、跨国公司与非跨国公司资本结构对比研究

Agmon和Lessard(1977)、Shapiro(1978)和Fatemi(1984)一致认为，跨国公司多元化经营能够降低企业现金流量的波动性。因此与非跨国公司相比，跨国公司面临着较低的经营风险和预期破产成本，从而具有承受较高债务比率的能力。Lee and Kwok(1988)不仅以实证检验了跨国公司与非跨国公司的资本结构是否存在差异，并且提出了“国际环境因素―资本结构决定因素(代理成本、破产成本)―资本结构”三层次分析框架来解释资本结构差异;同时还通过分析表明传统的资本结构决定因素(代理成本、破产成本)与国际化经营有关。Burgman()通过实证研究表明，跨国公司面临的国际环境因素如政治风险、汇率风险等可以解释跨国公司更低的债务比率，与国内公司相比，跨国公司具有更高的代理成本，国际多元化并未降低盈余的波动性。Kwok and Reeb()提出了“upstream-downstream”假说，该假说认为，新兴市场的跨国公司如果投资于发达国家，将面临更低的风险，因此可以承受较高的债务水平;反之，发达国家的跨国公司如果投资于新兴市场，将在新兴市场中面临额外风险，因此其可承受的债务水平较低。大多数的美国研究均表明，跨国公司的债务比率低于非跨国公司，但是Park、Sue和Yeung()在控制与杠杆有关的公司特征研究后发现，跨国公司的杠杆水平并未显著低于非跨国公司。王健聪(2000)发现，跨国公司的负债水平高于非跨国公司。而胡鹿玲(1996)研究却表明，跨国公司的长期负债与总负债水平均比非跨国公司低。Akhtar()研究表明，澳大利亚的跨国公司与非跨国公司的杠杆不存在显著差异。Singh and Nejadmalayeri()、Durán and úbeda(2005)以及Mittoo and Zhang()分别来自法国、西班牙、加拿大的证据却表明，跨国公司具有更高的财务杠杆。Akhtar和Oliver()研究发现，日本的跨国公司比非跨国公司拥有更低的`杠杆水平。

三、跨国公司资本结构影响因素

1.经营风险与多元化。Agmon和Lessard(1977)、Shapiro(1978)和Fatemi(1984)一致认为，跨国公司多元化经营能够降低企业现金流量的波动性。与非跨国公司相比，跨国公司面临着较低的经营风险和预期破产成本，从而具有承担较高债务比率的能力。因此，多元化程度应与跨国公司资本结构呈正相关。

2.政治风险。Stonehill和Stitzel(1969)认为，海外关联企业会在东道国大量举债以降低政治风险。因此，跨国公司海外子公司所在地之政治风险越高，海外子公司更倾向于在当地借款而减少由母公司提供的资金，其预期负债比率应越高。Burgman(1996)、Desai和Foley(2004)实证发现，政治风险与跨国公司的负债比率呈正相关，这一结果与上述分析一致。Chkir和Cosset()却得到了截然相反的结论，他们认为，根据权衡理论随着破产机率的增加，跨国公司面临的政治风险与财务杠杆之间存在负向关系。还有一些研究则表明，政治风险与杠杆之间没有显著关系(Akhtar，2005;Akhtar and Oliver，2009)。Kesternich和Schnitzer()研究表明，不同的政治风险与杠杆之间存在不同的关系，直接征用或者国有化风险和逐渐征收风险增加了破产风险，降低了最优负债水平，最优负债水平会随着税收歧视和没收风险的增加而增加。

3.汇率风险。关于汇率风险对资本结构的影响，存在两种不同的观点。一种观点认为，汇率风险会增加跨国公司现金流量的波动性，导致跨国公司破产风险增加。因此，跨国公司对于汇率波动性愈敏感，其预期的破产成本愈高，从而使跨国公司持有较低的负债水平。王健聪(2000)研究表明，台湾跨国公司的负债比率也与其所面临的经济性汇率风险有负向关系。另一种观点认为，跨国公司面临较高经济性的汇率风险，而此经济性汇率风险通常很难衡量且难以规避。从风险管理的角度来看，若跨国公司持有较多以外币计价的国外所得，在进行融资时可以选择持有较多以外币计价的负债来规避经济性的汇率风险。因此，跨国公司对经济性的汇率风险越敏感，其持有的负债水平越高。Burgman(1996)、Akhtar和Olivers(2009)的实证结果表明，汇率风险与跨国公司的负债比率呈正相关，即跨国公司会通过持有外币负债这种融资政策来规避经济性的汇率风险，支持了上述第二种观点。

4.国际化程度。Lee和Kwok(1988)的研究结果表明，由于国际化程度提高了其负债代理成本，因而使其所持有的负债水平较低。因此，跨国公司的负债比率应与国际化程度呈负相关。Low和Chen(2004)发现，跨国公司的杠杆与跨国经营有负向关系。Chuang和Chang()对来自台湾跨国公司的证据也表明，国际化程度与负债比率呈负相关。但是Agmon和Lessard(1977)以及Cheng和Han(1993)认为，跨国公司的国际化经营可以降低盈余波动性，即降低经营风险。经营风险越小，跨国公司所能承担的负债增加带来的财务风险越大。因此，国际化程度应与负债比率呈正相关。在实证方面，Chen、Cheng 和He等()、Kwok和Reeb(2000)以及Mansi和Reeb()皆研究表明，跨国公司的债务比率与国际化程度呈正相关。杨晓丽(2010)以我国尚处于海外投资初始阶段的跨国公司为研究对象，考察其资本结构影响因素，研究结果表明，国际化程度对跨国公司资本结构无显著影响。

篇5：资本流动对经济增长影响

资本流动对经济增长影响

在综述哈罗德--多马和索罗--斯旺的经济增长模型的基础上,进一步放松模型的假设,可以推导出经济增长的新模型.得出的.新模型能较好地说明资本流动对经济增长的重要性.尤其在我国目前储蓄率居高不下的情况下,新模型具有较强的现实性.

作 者：邹璇 ZOU Xuan  作者单位：重庆工商大学,经贸学院,重庆,400067 刊 名：重庆工商大学学报（社会科学版） 英文刊名：JOURNAL OF CHONGQING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES EDITION) 年，卷(期)：2005 22(1) 分类号：F832.9 关键词：资本   资本流动   投资   经济增长  

篇6：企业上市对股权结构、治理结构的影响

企业上市对股权结构、治理结构的影响

1．融资

自我国公开的证券市场建立以来，国有企业上市就一直受到照顾。到2000年底，在上海和深圳证券交易所上市的企业就达到1088家，境外上市公司52家，这些上市公司大部分都是由国有企业改制而来。近年来，结合扭亏脱困的进程，国有企业上市进一步加快了。为了迎接国际竞争，为了加快同国际接轨，近年一些大型和特大型企业还在境外实现了上市。上市为企业的直接融资提供了重要渠道，10年时间通过境内外证券市场累计筹资近10000亿元，其中仅2000年境内境外筹资金额就达到3249亿元。

2．股权结构的变动

国有企业上市不仅仅是解决了资金问题，更重要的是对股权结构和治理结构产生了重大影响。尽管我国上市公司基本上还是国有控股公司，境内上市公司的国有股和法人股平均占总股本60％以上，但是频繁发生的股权转让和正在推行的国有股减持将有利于股权结构的进一步改善。事实上，绝大部分上市公司的国有股比例都在逐年下降。无论如何，上市公司股权的开放性和流动性比非上市公司要高得多，因而股权结构的调整也要容易得多。可以肯定的是，上市公司将会比非上市的国有企业更快地实现股权结构的合理化，这将会为企业经营机制的真正转换奠定必要的基础。

3．治理结构的新问题：虚假陈述、利益转移、内幕交易

国有企业上市既为治理结构带来了新问题，同时也为治理结构的改善带来了强大压力。对于非上市国有企业的.治理结构而言，我们更多的是在谈论内部人控制等问题；对于上市的国有企业而言，由于大量小股东的出现，由于融资行为和证券交易行为的发生，上市时的虚假陈述、上市后的自我交易和内幕交易就成为治理结构中最重要的问题。

国有企业上市时的虚假陈述在我国屡见不鲜。许多国有企业的资产质量、业务前景并不很好，但是为了实现上市和从证券市场融资，在股票发行和上市的时候就存在着包装、虚假陈述的现象，发起人和中介机构对重大事实进行有意隐瞒，对证券投资者进行蓄意欺诈，使证券投资者承受了重大风险。

国有企业上市后的自我交易非常普遍。自我交易一般发生在上市公司同国有的控股母公司或其下属企业之间，上市公司通过自我交易向控股母公司或其下属企业实现利益转移。如上市公司以高价从控股母公司或其下属企业购买产品、劳务或承租资产；上市公司以高价从控股母公司或其下属企业购买资产、回购股权及收购企业；控股母公司或其下属企业从上市公司以低息拆借资金，甚至根本借而不还，最后以高价向上市公司出售资产等方法抵消债务；控股母公司或其下属企业与上市公司设立合股企业，母公司高估人股资产从而多占股份或以此占用上市公司资金；上市公司为控股母公司或其下属企业作贷款担保，但母公司或其下属企业不还贷从而将责任转嫁给上市公司，等等，都是自我交易的形式。

我国上市公司向控股母公司转移利益的动因，主要是国有的控股母公司在上市公司中的“一股独大”造成的。一方面是因为优质资产和赢利性强的业务都被集中起来上市，而学校、医院等庞大的非经营性资产，赢利能力很差的业务以及退休职工和在职冗员都放在国有的控股母公司，一旦上市融资的目的实现，上市公司向控股母公司转移利益就成了一种“赡养义务”；另一方面，国有控股母公司的经营机制比上市公司更僵化、经营行为更加缺乏约束，使控股母公司像一个资金漏斗和无底洞，而上市公司就是当然的资金源。自我交易和利益转移“赡养”了国有控股母公司，但严重损害了小股东和债权人的利益，对于小股东和债权人而言，它们无力阻止这种自我交易和利益转移，它们只能看着资金和利润的流失，看着上市公司逐步在自我交易和利益转移中变成空壳，而他们的投资回报和债务偿还却失去了应有的保障。通过自我交易向控股母公司转移利益已经引起了十分严重的后果，一些上市公司因此而陷入了严重的财务困境中。为了解决自我交易和利益转移的问题，加快国有股的减持、尽快改变“一股独大”的状况是十分重要的。

上市公司经理人员进行内幕交易的现象也很常见。上市公司经理人员从内幕交易中牟利，破坏了证券市场的公平性，侵害了小股东的利益。特别是一些上市公司的经理人员同外部机构勾结起来“做庄”，操纵证券市场，使证券市场被严重扭曲。

4．小股东利益与国企发展

国有企业上市给我们提出了一个严肃的新问题：即使上市有利于国有企业融资、有利于国有企业发展，甚至也有利于国有股的溢价升值，但如果这些“有利于”是建立在对小股东掠夺的基础上，国有企业的发展、国有股的溢价升值也是不值得肯定的。如果国有企业上市后的生存、发展对小股东的利益构成损害并且得不到制止，证券市场将会失败，最终对企业造成致命打击。在20世纪90年代，俄罗斯和捷克等不少东欧国家都见证了证券市场失败，我们应该有清醒的认识。

5．证券市场对治理结构的压力

但是，不能不肯定上市后证券市场对国有企业治理结构改善和经营机制彻底转换带来的巨大压力。上市后，企业的决策、监督都必须经过法定的程序，企业的业绩必须要经过独立的会计师的审核，企业财务必须要有基本的透明度，特别是在境外证券市场上市，这方面的法律和监管更严，这对于减少失误、提高效率、改善业绩，都能起到积极的作用。尽管目前我国的上市公司乃至中介机构在业绩报告、财务报表等方面都有很多的造假行为，但小股东的呼声和“用脚投票”行为必将给上市公司带来越来越大的压力，上市公司也将越来越难以忽视这种压力。

作者：国务院发展研究中心 张文魁 来源：国研网

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